Santander | Consolidación del buen momento técnico. Cuarta semana de entradas de flujos y un primario muy demandado a pesar de la reciente avalancha. Y, sobre todo, demandando en las emisiones de beta alta, como era el caso esta semana en el AT1 de Close Brothers (7,3x – eso sí, el mayor cupon en GBP del año, 11,125%). Incluso la duración comienza a ganar adeptos con entradas en la parte más larga del belly esta semana (EPFR). Las entradas además son también relevantes en el mundo €HY, récord desde junio 2020 para un total de $1,8mm y $3mm de entradas en crédito en EUR y USD respectivamente esta semana. Todo al son de unas rentabilidades en zona de récord YTD y que siguen ganando cada semana (sólo esta semana, +1,4% en $IG, por ejemplo). Por poner en contexto a este mes de noviembre dulce le precedió un octubre con importantes salidas de flujos: -$1mm en €IG, -$795mn en €HY, -$7,4mm en $IG y -$8,1mm en $HY.

Pero el mercado de crédito se ha encarecido. Y los flash PMIs compuestos de noviembre en la EZ publicados ayer, aunque rebotan ligeramente desde niveles muy deprimidos, nos recuerdan que el Main debería estar en la zona de los 102pb con el PIB del 1H24 posiblemente desplomándose un -1,1%. El gap en crecimiento del PIB descontado por el Main en 68pb (PIB +1,4%) y en los PMIs compuestos (-1,1%) y alcanza los 2,5pp. Además, la ausencia de catalizadores obvios de cambio de sentimiento probablemente está causando que las posiciones largas comiencen a estar cada vez más overcrowded. La falta de escalada en los conflictos en Ucrania o Gaza sin duda ha ayudado, con un Brent que ha llegado a desplomarse hasta los $77/b este mes desde los $92 de finales de septiembre. Con todo, tras el inédito rally de crédito, bonos y bolsas en noviembre (el mejor mes desde las primeras noticias de las vacunas en 2020), las condiciones financieras han vuelto a la zona que motivó un FOMC mucho más hawkish de lo esperado en octubre. Y, a menos que los datos de actividad o inflación sigan siendo realmente dovish en las próximas semanas, el riesgo está en un cambio de sesgo en la Fed o BCE según nuestros economistas. Y por tanto, aparte de los IPCs preliminares de noviembre en la EZ la semana que viene, el gran foco rápidamente se trasladará al FOMC y BCE de diciembre (13 y 14D). Y aunque Villeroy ayer descartaba nuevas subidas, Pierre Wunsch advertía que el pricing de casi 100pb de recortes de tipos en 2024 eleva la probabilidad de que el BCE tenga que volver a subir tipos.