Santander | El mercado primario europeo de bonos High Yield se mostró muy activo la semana pasada, y este mes de mayo ya es el más activo de la historia, con operaciones por un importe total de EUR 2,9mm, lo que sitúa el volumen mensual en EUR 9,3mm, que excede los EUR 9,2mm emitidos en mayo de 2021, anterior récord del mes, según LCD. El volumen total de la semana pasada se vio respaldado por la refinanciación de operaciones tipo «crossover» de las aerolíneas Air France-KLM y Finnair, que conjuntamente emitieron EUR 1,15mm de nuevos bonos unsecured a cinco años para refinanciar vencimientos de deuda de 2025 y 2026 mediante ofertas de canje. Hubo una actividad similar de refinanciación en el mercado High Yield general, en el que Lottomatica, Iliad Holding, Avis Budget y OI European Group llevaron a cabo emisiones para refinanciar próximos vencimientos de deuda.

El volumen de emisiones High Yield se sitúa en EUR 38,1mm en lo que va de año, frente a EUR 20,3mm en las mismas fechas de 2023, ejercicio que terminó con un volumen total de EUR 43,0mm. Moody’s publicó el miércoles su informe mensual sobre la evolución de los defaults, en el que destaca que los impagos corporativos mundiales aumentaron hasta el 5,2% en abril, desde la tasa revisada del 5,1% de marzo (5% anteriormente) y la del 5,2% de febrero, que la agencia estima que constituirá el pico del ciclo en 2024. Moody’s prevé que la tasa mundial de defaults disminuya gradualmente hasta alcanzar el 3,6% a finales de año (su previsión anterior era de un 3,3%), para luego reducirse hasta el 3% al cierre de abril de 2025 (por debajo del promedio histórico del 4,3%). Por regiones, la tasa de default HY en Europa fue del 3,7% en abril, todavía por debajo de la tasa estadounidense, que fue del 5,8%. Según Moody’s, la tasa de default europea alcanzó su nivel máximo en enero en el 4,0% y se prevé que disminuya en los próximos 12 meses hasta el 2,8%. La agencia de calificación también considera que la tasa de default estadounidense alcanzó su punto de inflexión máximo en abril en el 5,8% y que disminuirá hasta el 3,2% en abril de 2025.

Según EPFR, en la semana transcurrida hasta el pasado miércoles, hubo entradas en fondos High Yield denominados en euros por segunda semana consecutiva, aunque a un ritmo mucho más flujo que la semana anterior (+USD 4mn vs. +USD 262mn la semana previa). El saldo en lo que va de año es positivo en USD 2,3mm (vs. +USD 664mn a estas fechas el año pasado). A su vez, en Estados Unidos, los fondos High Yield denominados en dólares también registraron entradas por segunda semana consecutiva, aunque a un ritmo más acelerado que en Europa (+USD 1,8mm vs. +3,4mm la semana anterior), y esto supuso la tercera mayor entrada en lo que va de año. El saldo en lo que va de año es positivo en USD 6,7mm (vs. -USD 11,8mm a estas fechas el año pasado). Ambos flujos de entrada se han producido a raíz de los retornos totales positivos observados en lo que llevamos de mes en fondos HY tanto en euros como en dólares.

El mercado secundario High Yield experimentó una compresión adicional la semana pasada. Los bonos cerraron la semana con una subida de 0,2pt, y los bonos triple-C y single-B se comportaron mejor que los double-B. Las nuevas emisiones han tenido dificultades para registrar un buen comportamiento relativo, ya que las referencias GAMENT 30 y FEDRIG 31 siguen al mismo nivel que el de reoffer, mientras que el bono AFFP 29 cedió 0,20pt el viernes (aunque todavía cotiza con un diferencial 30pb más estrecho que el de reoffer). Los FRN siguen recibiendo apoyo; IMA y FEDRIG han atraído mejores compras. Los tipos europeos han cedido todas las ganancias tras la publicación del IPC estadounidense el miércoles. Sin embargo, esto no afectó al crédito y podríamos ver compradores de rentabilidad esta semana. El gran ganador de la semana pasada fue el bono GRFSM 28, que subió 2,7pt con respecto a la semana anterior después de que los resultados del 1T24 estabilizaran la confianza de los inversores (véase nuestro comentario aquí). El iTraxx Xover cerró ayer en 287pb, el nivel más ajustado desde que comenzó la guerra en Ucrania. La rentabilidad total en lo que va de año del índice Bloomberg High Yield se sitúa en el 2,33% (frente a +2,00% la semana pasada), superando a la categoría de grado de inversión, cuya rentabilidad total en lo que va de año es negativa en un 1,08% (vs. -1,02% la semana pasada).

El volumen de emisión de préstamos hasta la fecha asciende a EUR 46,1mm, frente a EUR 16,8mm a estas alturas del año pasado. Se han colocado cuatro nuevas CLOs en Europa en los últimos siete días, que elevan el volumen de nuevas emisiones en lo que llevamos de año hasta EUR 19,0mm (+118,8% frente a estas fechas hace un año), procedentes de 45 operaciones.