Scope Ratings | Las compañías eléctricas integradas y los generadores de electricidad de Europa pueden aspirar a ver reforzados sus perfiles crediticios este año, aunque el cambio es menos pronunciado de lo que era a principios de 2023. La evolución favorable de los ratings del año pasado tiene aún más recorrido, como demuestra la amplia gama de perspectivas de rating positivas. La mejora de la calidad crediticia se sustenta en unos precios de la electricidad superiores a la media y unos amplios márgenes de beneficio operativo.

Es probable que la presión a la baja sobre el rating de los operadores de redes reguladas disminuya en comparación con los dos últimos años. Los operadores de redes han determinado en gran medida las acciones que deben emprender para mantener la calidad crediticia ante el continuo aumento de los gastos de capital. La recuperación de los ingresos no devengados en años anteriores, el aumento de las tarifas reguladas y el probable pico en el ciclo de tipos de interés ofrecen ventajas, al menos en términos de preservación de las calificaciones crediticias actuales.

Los operadores de redes reguladas se ven sometidos a menos presiones de calificación, lo que favorece a las empresas integradas y a los productores de electricidad.

Estos son los datos destacados de nuestro informe.

• El apetito de los inversores por los bonos corporativos ESG disminuyó en 2023, y la emisión por parte de empresas europeas de servicios públicos e inmobiliarias también se redujo drásticamente. No obstante, esperamos un repunte moderado de los volúmenes globales en 2024. 
• Los principales emisores europeos de bonos ESG en 2023 fueron ENGIE SA (6.000 millones de euros), Volkswagen AG (5.700 millones de euros), Eni SpA (3.800 millones de euros), Energias de Portugal SA (3.100 millones de euros) y Telefónica SA (2.600 millones de euros).
• «Creemos que el aumento de las emisiones de bonos ESG se verá impulsado en parte por una leve recuperación de los volúmenes del sector inmobiliario, que afronta importantes necesidades de refinanciación este año. Eugenio Piliego, analista corporativo, afirma que «la reducción prevista de los tipos de interés también puede suponer un apoyo adicional en la segunda mitad del año».
• La emisión de nuevos bonos corporativos internacionales ESG aumentó casi un 25% en enero de 2024, hasta 24.000 millones de dólares equivalentes. Aun así, los flujos ESG no pudieron seguir el ritmo de la oferta desenfrenada en el mercado de bonos en general, impulsada por el repunte de los rendimientos y los diferenciales: La emisión de bonos corporativos europeos aumentó un 47% interanual en enero, de modo que la proporción de bonos ASG cayó del 43% al 35%.
• El año pasado, la emisión de bonos corporativos europeos ESG cayó en torno a un 15%, hasta aproximadamente 120.000 millones de euros, mientras que la emisión total de bonos aumentó un 7%. La emisión de estos bonos ESG fue débil, lo que contribuyó al descenso. Los SLB han sido objeto de un duro escrutinio por aumentar el riesgo de lavado verde.
• Los bonos corporativos europeos ESG representaron el 25% de todos los bonos corporativos europeos no financieros emitidos el año pasado, frente al 32% en 2022. «Pero mientras que la proporción de bonos ESG en Europa cayó, la actividad todavía estaba significativamente por encima del 4% tanto en América del Norte como en Asia», señaló Piliego. «El liderazgo de Europa en bonos ESG parece imbatible por ahora».
• Las empresas de servicios públicos han sido históricamente los emisores más activos de bonos ESG, pero aunque el sector siguió liderando la emisión de bonos corporativos ESG en Europa el año pasado (40% del total), los volúmenes absolutos se resintieron gracias al descenso de las emisiones de grandes emisores como Tennet y ENEL (esta última emitió un SLB de 1.750 millones de euros en enero de 2024). Los bonos ESG representaron el 49% del volumen total de emisiones de bonos del sector, frente a más del 60% en los dos últimos años.
• Los bonos ESG de emisores inmobiliarios han registrado históricamente los segundos mayores volúmenes después de los servicios públicos. Pero la emisión se desplomó en 2023, cayendo más de un 60% hasta los 8.600 millones de euros, mientras que la emisión total de bonos inmobiliarios europeos aumentó un 8%. El descenso fue especialmente evidente en Alemania, donde no se emitió ni un solo bono ESG nuevo.  Los sectores intensivos en capital, como la automoción y los bienes de equipo, experimentaron notables aumentos en el peso de los bonos ESG emitidos. Los bonos ASG representaron el 27% de las nuevas emisiones de bonos de automoción en términos de volumen y el 12% en términos de número de bonos emitidos.
• Por el lado de los inversores, la preocupación por el «greenwashing» provocó una menor demanda de bonos ESG, al igual que la disminución de las ventajas de rendimiento», ASEGURÓ Anne Grammatico, analista corporativa. «Pero aunque la preocupación por el “greenwashing” ha llevado a la desaparición de un greenium significativo, esto no es necesariamente una característica a largo plazo. Los avances hacia un marco más normalizado y transparente y una mayor credibilidad hacia los compromisos de los emisores con la sostenibilidad podrían reavivar las ventajas de precio frente a los bonos convencionales.»