Santander Research | La entidad española (A3 p, A e, A- e) anunció la semana pasada que había recibido del Banco de España el nuevo requisito mínimo de fondos propios y pasivos admisibles (MREL) fijado por la Junta Única de Resolución (JUR). Según la notificación, BBVA deberá cumplir un nivel mínimo de MREL equivalente al 22,79% del total de activos ponderados por riesgo (APR) del grupo de resolución a nivel subconsolidado y, de este, el 13,50% deberá satisfacerse con instrumentos subordinados. Estos requisitos no incluyen el requisito combinado de colchones de capital (CCB), que se encuentra en el 3,61%.

Opinión de Research: Los nuevos requisitos representan un incremento respecto a los anteriores, recibidos el 14 de junio de 2023. El requisito total del banco se ha incrementado en 159pb como resultado del aumento de 133pb en el requisito total de MREL y de 26pb en el requisito de CCB, mientras que el requisito para el componente subordinado de MREL se ha mantenido sin cambios. Consideramos que el aumento del nivel del requisito total de MREL es una de las señales emitidas en los últimos meses por los reguladores en el sentido de que están adoptando una postura cada vez más conservadora en cuanto a la preservación de los colchones de absorción de pérdidas, ante los factores de incertidumbre imperantes en el entorno operativo y económico. El banco ha confirmado que actualmente ya cumple con los nuevos requisitos.

Sin embargo, estimamos que el importante colchón total de MREL por encima de los requisitos mínimos anteriores que el banco reportó en el 4T23 se ha reducido significativamente en comparación con los nuevos requisitos. Esto, así como la pérdida de admisibilidad de parte de sus instrumentos conformes con el MREL que vencen en el plazo de un año, probablemente significará que BBVA tendrá que emitir instrumentos conformes con el MREL adicionales durante 2024. En nuestro análisis, utilizamos nuestras estimaciones de los niveles MREL proforma de BBVA, tomando como punto de partida constante los datos del 4T23 para los niveles MREL y RWA. A esto, añadimos los casi 5.400 millones de euros de instrumentos admisibles para MREL que el banco ha emitido en lo que va de 2024 (de los cuales unos 2.200 millones de euros corresponden a instrumentos que computan a efectos del cumplimiento del requisito de MREL subordinado) y deducimos los instrumentos que creemos que perderán la admisibilidad para MREL antes de finales de 2024 debido a que su vencimiento cae dentro de un año, así como cualquier instrumento con una call en el periodo. Como resultado de ello, mientras que el MREL total proforma de BBVA en el 4T23 a finales de marzo se habría situado algo más de 400pb por encima del requisito anterior (cerca de 600pb para los requisitos subordinados), estimamos que se sitúan unos 243pb por encima de los nuevos requisitos (565pb para el volumen subordinado) y caerían a solo 29pb a finales de 2024, con lo demás sin cambios (aunque seguirían estando por encima de 470pb para la estimación del requisito subordinado).

Así pues, para restablecer a finales de 2024 un colchón M-MDA similar al registrado a finales de 2023, de unos 154pb, BBVA necesitaría añadir instrumentos conformes a MREL equivalentes a cerca de 124pb de sus APR del 4T23. Estos niveles de posibles instrumentos adicionales conformes con el MREL de 2024 concuerdan bien con el plan de financiación anunciado por BBVA para 2024, que, según el banco, contempla la emisión de unos EUR 8-9mm para el conjunto del año (ha señalado que los instrumentos senior non-preferred y senior preferred constituirán la mayor parte del plan de financiación para 2024, ya que tiene la intención de refinanciar los instrumentos que pierdan la admisibilidad al MREL). Si consideráramos en el cálculo anterior la amortización anticipada de todos los instrumentos con calls en 2025 que están actualmente en circulación, BBVA necesitaría emitir instrumentos adicionales conformes con el MREL durante 2024 equivalentes a 160pb de los APR del 4T23.

Teniendo en cuenta que los planes de emisión de BBVA para 2024 se mantienen en consonancia con la preservación de niveles de MREL similarmente fuertes a los registrados a finales de 2023, en nuestra recomendación Neutral seguimos teniendo en cuenta que estos colchones de absorción de pérdidas mitigan en parte el impacto en nuestro análisis del sólido perfil de riesgo de crédito de BBVA de una gestión más agresiva del capital del banco desde la venta de sus operaciones en EE.UU., que desde nuestro punto de vista ha reducido su solvencia básica ajustada al riesgo con respecto a la de sus homólogos europeos, dado que los ratios de solvencia básica siguen tendiendo a la baja.