Santander | El mercado primario europeo de bonos High Yield ha tenido un arranque lento, por ser ayer festivo en el Reino Unido, pero la actividad está empezando a repuntar, ya que Bertrand Franchise, la matriz de Burger King Francia, lanzó ayer una nueva emisión. La operación consistirá en la emisión de EUR 1,15mm de nuevos bonos senior secured, y los fondos obtenidos se destinarán a refinanciar deuda existente. La semana pasada, las emisiones de compañías de la categoría double-B, como Saipem, Nexans y Eramet, destinadas a la refinanciación ascendieron a EUR 1,6mm.

El volumen de refinanciación ha aumentado y ahora representa el 62% del volumen total registrado en mayo hasta el día 17 y de la emisión del segundo trimestre; las refinanciaciones de bono por bono están siendo el principal motor de esta actividad. Saipem y Nexans han presentado operaciones a seis y cinco años por debajo del 5%, mientras que Eramet ha colocado un SLB con una rentabilidad del 6,625%, frente al 7,125% de mayo de 2023. Por último, Coty presentó un singular ejemplo de emisión a tres años con una estructura de dos años sin call, que se colocó al 4,5%, muy por debajo del precio indicado inicialmente (IPT) del 5% o ligeramente por encima del 5%. La compañía utilizará los fondos de la emisión de EUR 500mn para refinanciar bonos unsecured emitidos en dólares al 6,5% que vencen en 2026, en un raro ejemplo de un prestatario HY que sustituye deuda en dólares por deuda en euros.

El volumen de emisiones High Yield se sitúa en EUR 41,0mm en lo que va de año, frente a EUR 22,7mm en las mismas fechas del año pasado, ejercicio que terminó con un volumen total de EUR 43,0mm. La emisión de bonos europeos High Yield ya ha marcado un récord para todo el mes de mayo, ya que los EUR 11,6mm emitidos hasta el 27 de mayo superan con creces los EUR 9,2mm colocados en mayo de 2021 y en mayor medida los EUR 6,6mm de bonos en euros y libras esterlinas emitidos en mayo de 2023. Las rentabilidades de las nuevas emisiones de deuda double-B han seguido reduciéndose este trimestre, situándose en el 5,36% en los tres meses transcurridos hasta el 17 de mayo. Este nivel representa la rentabilidad media más baja para esta categoría de calificación desde el segundo trimestre de 2022. Asimismo, hay indicios de que los prestatarios también están tratando de recurrir a los vencimientos más largos de los bonos a medida que los prestatarios se sienten más cómodos con las rentabilidades a tipo fijo del mercado. Los datos de LCD muestran que, en lo que va de mayo, seis tramos en Europa han recurrido a vencimientos a siete años, el mayor registro mensual para este tramo de vencimiento desde octubre de 2021.

Según EPFR, en la semana anterior al pasado miércoles, los fondos High Yield denominados en euros registraron ligeros flujos de entrada por segunda semana consecutiva (+USD 77mn vs. USD4mm la semana anterior). El saldo en lo que va de año es positivo en USD 2,4mm (vs. +USD 679mn a estas fechas el año pasado). Por otro lado, en Estados Unidos los fondos High Yield denominados en dólares registraron entradas por tercera semana consecutiva (+USD 2,0mm frente a +USD 1,8mm la semana anterior), lo supone la tercera mayor entrada en lo que va de año. El saldo en lo que va de año es positivo en USD 8,7mm (vs. -USD 11,4mm a estas fechas el año pasado). Ambos flujos de entrada se han producido a raíz de los retornos totales positivos observados en lo que llevamos de mes en fondos HY tanto en euros como en dólares.

El mercado secundario High Yield mostró un buen comportamiento la semana pasada a pesar del repunte de los tipos de interés, después de que los sólidos datos estadounidenses del jueves obligaran a los participantes en el mercado a retrasar hasta diciembre las expectativas de un recorte de tipos de la Fed. Los datos mostraron una aceleración de la actividad empresarial estadounidense en un contexto de repunte de la inflación, lo que refuerza las expectativas de que la Fed se mantendrá a la espera. Asistimos a una mayor compresión, con mejores compras en los bonos single-B y triple-C y mejores ventas en los double-B. La semana fue bastante activa en términos de flujos, con un sesgo hacia una mejor compra por parte de inversores «real money», a pesar de la volatilidad de los tipos. Sin embargo, la narrativa de «más altos por más tiempo» está afectando a los bonos a tipo fijo, ya que muchas cuentas cambiaron a FRN en la medida de lo posible, lo que contribuyó a su buen comportamiento relativo reciente. El iTraxx Xover se mantuvo bastante estable durante toda la semana y el viernes cerró en 288pb. La rentabilidad total en lo que va de año del índice Bloomberg High Yield se sitúa en el 2,44% (frente a +2,33% la semana pasada), superando a la categoría de grado de inversión, cuya rentabilidad total en lo que va de año es negativa en un 1,08% (igual que la semana pasada).