Morgan Stanley | Al igual que el año pasado … M. Wilson aborda cual es la visión y el posicionamiento del consenso de cara a 2024. La mayoría del mercado sigue abogando por un soft landing: crecimiento del PIB real moderado … desinflación … y una política monetaria más flexible por parte de la FED. Como consecuencia … la mayoría sigue apostando por valores large cap Quality y Growth … aunque Wilson reconoce cierto interés en añadir exposición a Small Caps o Cíclicas de cara a enero … pero señala que se trata más bien de un trade estacional que de una dinámica de rotación de carteras. Sin embargo, dado el nivel de incertidumbre, Wilson aborda 3 posibles escenarios de cara a este 2024 … cada uno con sus implicaciones de inversión:

1. SOFT LANDING (crecimiento real moderado + desaceleración de la inflación) => Es el escenario anticipado por el consenso … y Wilson señala que en cierta medida … es el entorno que tuvimos en 2023: un entorno de late cycle marcado por las decisiones de los Bancos Centrales y por las temáticas de crecimiento secular … donde el empleo se mantuvo sólido … pero sin demasiada evidencia de una reaceleracion cíclica. ¿Cómo posicionarse en este escenario? En un entorno así, Wilson señala que el riesgo idiosincrático se mantendría elevado … lo que favorecería el stock picking. Adicionalmente, sería favorable para carteras que combinasen Growth Defensivo y las áreas cíclicas del mercado beneficiarias de un entorno late cycle. Por Factores … las Large Cap Quality deberían hacerlo bien … especialmente aquellos valores con estabilidad en earnings y eficiencia operacional. Adicionalmente, cree que los valores Growth con baja vol también deberían verse beneficiados en este entorno.

2. SOFT LANDING + ACELERACION DEL CRECIMIENTO NOMINAL (Bull case) => El rally de fin de año tanto del equity como de los tipos (impulsado por el pivot dovish de la FED) … y la consecuente relajación de las condiciones financieras podría reforzar el sentimiento y la confianza tanto de los inversores como de las compañías … impulsando una aceleración del gasto, del CAPEX y de las contrataciones. Adicionalmente, la caída en tires podría también favorecer la demanda acumulada de viviendas, de automóviles y de bienes duraderos. El riesgo es que este set up podría dar lugar a más subidas de tipos … pero también impulsaría un movimiento de risk on siempre que el crecimiento se mantuviera. ¿Cómo posicionarse en este escenario? Wilson destaca que esta es una configuración favorable para los activos de riesgo en general … pero en este caso serían las Small Caps, las Cíclicas y las áreas más sensibles a la economía las que liderarían el rally (Consumo Cíclico, Bancos, Transporte). Por factores, cree que Value lo haría mejor que Growth … y Low Quality que High Quality.

3. HARD LANDING (bear case) => Según Bloomberg … la probabilidad de recesión en los próximos 12M es del 50% … y aunque está por debajo de los niveles de hace un año (68%) … sigue estando por encima de la media. Por el contrario, el equipo macro estima una probabilidad de recesión en los próximos 12M del 30% … más en línea con el buyside. Uno de los motivos por los que esta probabilidad no se sitúa en niveles más normales en un contexto histórico es porque aún hay indicadores macro (tanto soft como hard data) que siguen en niveles históricamente bajos (ISM, confianza del consumidor, crecimiento de la producción industrial, y el LEI del Conference Board) … y además, la curva de tipos sigue estando invertida. ¿Cómo posicionarse en este escenario? => En este entorno … los sectores Defensivos tradicionales son los claros beneficiarios (Healthcare, Utilities y Consumo Estable) … y por factores … Wilson espera que High Quality lo haga mejor que Low Quality … que las Large Caps batan a las Small Caps … y que Growth tenga mejor comportamiento relativo que Value.