Intermoney | Revisamos nuestra recomendación de ACS (ACS) a Mantener desde Comprar, a la vez que incrementamos nuestro Precio Objetivo a 84 desde 69 euros/acción, con fecha diciembre 26e. Si bien reconocemos lo adecuado de la estrategia de crecimiento en centros de datos, tanto para terceros como desarrollos propios, y así lo reconocemos en nuestro PO del valor, creemos que éste se haya ya reconocido a los precios de mercado. Incrementamos ligeramente nuestras previsiones de EBITDA a nivel consolidado, gracias de nuevo a Turner. Esperamos en el FY 25e (25 de febrero) un +24% en EBITDA, con el neto ajustado dentro de la guía.
Centros de datos–Crecimiento para terceros y desarrollo propio
Somos favorables a la estrategia de crecimiento de ACS, centrada en la inversión de unos 6.000 M€ hasta 2030, de los que 2.400 M€ corresponden a centros de datos. El crecimiento en este negocio se basa tanto en la construcción para terceros (Turner), como el desarrollo propio, a través de la JV con GIP, que planea construir a muy LP 3.000 MW, más de la mitad en España. Los desafíos de financiación se compensarían con venta de activos, y los tecnológicos en su mayoría con empresas del propio Grupo. Para más largo plazo, pero potencialmente más rentables, queda la inversión en managed lanes en EEUU (1.500 M€), mientras que otros 2.200 M€ estarán dedicados a adquisiciones de concesiones y otros.
Previsiones – Incrementos en Turner compensan a Cimic
Elevamos ligeramente (+1%) nuestras previsiones de EBITDA consolidado 26e-27e, en los que un incremento en Turner (+11%), debido al crecimiento en centros de datos, más que compensa peores expectativas en Cimic (-7%), afectada por procesos de optimización de cartera, y FX desfavorable. No variamos nuestras cifras en el resto de negocios. Esperamos incrementos de EBITDA consolidado de +16 y +7% en 26e-27e. Estimamos deuda neta nula en diciembre 26e, y un incremento anual de caja neta de unos 600-700 M€ en adelante.
Valoración – Precio Objetivo de 84 euros/acción por los centrosdedatos
Elevamos nuestro PO hasta 84 desde 69 euros/acción con fecha diciembre 26e. La totalidad del incremento (+15 €) tiene como origen el negocio de los centros de datos. Así, 1) la construcción de estos para terceros (+9 €), principalmente en Turner, lo reflejamos aumentando su ratio VE/EBITDA 26e hasta 8,5 desde 6,5x; mientras que 2) el negocio de desarrollo propio de centros lo valoramos por primera vez en 1.600 M€ (+6 €), más de la mitad concentrado en la JV con GIP. Otros pequeños ajustes en Abertis, Cimic y autocartera se netean entre sí. Turner ya acumula más de la mitad del PO (32 €) de las actividades consolidadas globalmente (60 €), pese a generar solo el 29% del EBITDA en 26 (IMVe).
Previo FY25e – EBITDA +24% hasta 3.057 Mn€
ACS anunciará sus resultados anuales el próximo 25 de febrero tras el cierre del mercado. Estimamos un incremento de EBITDA del +24% hasta 3.057 M€, gracias al crecimiento en Turner (+71%), y pese a una cierta ralentización en el 4Te (+7%) debido a un efecto base más exigente y un tipo de cambio desfavorable. A nivel de b. neto ajustado esperamos 835 M€, en la parte central de la guía. Estimamos una deuda neta a diciembre 25e de unos 400 M€, o menos de 0,2x EBITDA, asumiendo ya el cobro de los 500 M€ procedentes de GIP.
