Bankinter | Los resultados 2023 no alcanzan las estimaciones. Prosigue el reposicionamiento de las marcas en un entorno adverso. El grupo anticipa nueva caída de EBIT en 2024. Múltiplos atractivos, pero escasa visibilidad.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg. Ingresos 19.566M€ (-4%) vs 19.596M€ (-3,7%) esperado; Margen Bruto 14.927M€ (Margen 76,3%) vs 14.765M€ esperado (Margen 75,3%); EBIT Recurrente 4.746M€ (Margen de 24,3%) vs 4.897M€ (Margen 25,0%) esperado; BNA 2.983M€ (-17,5%) vs 3.172M€ esperado. En términos comparables las ventas caen -2,0% vs -2,5% esperado. En el 4T estanco: -6% vs -4,8% esperado. Por marcas (en términos comparables) en el 4T: Gucci -4% vs -3,1% esperado, Yves Saint Laurent -5% vs -8%, Bottega Veneta -4% vs -5,2%, Otros -5% vs -10,4%, Kering Eyewear +7% vs +4,9%. La Generación de Cash Flow libre asciende a 2.000M€ vs 3.175M€ y la Deuda Neta aumenta hasta 8.500M€ (vs 3.854M€ en 1S23 vs 2.306M€ a cierre 2022). El grupo propondrá un dividendo de 14€, el mismo importe que en 2022). Link a los resultados..
Opinión del equipo de análisis: Las ventas no alcanzan las expectativas; caen -6% vs -4,8% esperado en el 4T23. Gucci, 51% del total, se estabiliza (-4% orgánico tras -7% en 3T23), aunque compara con un 4T22 débil (-14%) y decepciona la expectativa de una caída de -3%. Sigue mostrando crecimientos inferiores a los de sus competidores como LVMH (+10% orgánico en 4T23). La huella del nuevo director creativo de la marca desde enero y que presentó su primera colección en septiembre, es prometedora pero incipiente. El resto de las marcas también muestran crecimientos negativos salvo Kering Eyewear (8% de las ventas y que aporta un EBIT
negativo de -7M€). Los márgenes son ligeramente peores que las guías aportadas por el grupo en el 3T23. El M. Bruto retrocede -240 pb en el año hasta 76,3%; el M. EBIT -320 pb hasta 23,7%. Por marcas, el M. EBIT de Gucci (70% del EBIT) se reduce -250 pb hasta 33,1% vs una caída anunciada por la compañía en el 3T23 de -200pb, mientras los de Bottega Veneta y YSL caen -40pb vs una previsión de estables, hasta. en 30,5% y 19,0% respectivamente. El año 2023 ha sido un año de transición, con el nuevo director creativo en Gucci, cambios en el equipo directivo y racionalización del canal mayorista (ventas mayoristas -11% en el año). El grupo sigue intentando reposicionar Gucci y elevar el mix de marcas con la compra de un 30% de Valentino, pero los avances son lentos y el grupo no prevé mejoras de márgenes significativas en 2024. Éstos seguirán tensionados por los cambios en marcha y un entorno desfavorable y el grupo anticipa una caída de EBIT en términos absolutos, especialmente en la primera mitad del año. El M. EBIT del consenso (24% en 2024) es todavía -500 pb inferior al de 2019.
El potencial de mejora dependerá de la velocidad de recuperación de Gucci, con escasa visibilidad; las primeras colecciones llegarán a las tiendas en 1T24. Tras una caída en bolsa de -32% en un año, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 24 de 13,4x y EV/EBITDA de 7,0x) pero los riesgos son elevados y la visibilidad escasa. Rebajamos nuestra recomendación a Vender (desde Neutral) y ponemos el precio objetivo en revisión (vs 440€ previo). En el sector del lujo preferimos valores con mejor posicionamiento en el segmento más premium como LVMH.
