Morgan Stanley | El equipo de analistas de bancos y asset managers a nivel global en colaboración con Oliver Wyman analiza en este Bluepaper los 2 principales aspectos que determinarán los cambios estructurales en el sistema financiero:
- el final del “lower for longer” en tipos y del estímulo fiscal que ya estamos viviendo.
- las potenciales implicaciones del “Basel 3 Endgame” en EEUU (estándares más estrictos que Basilea 3).
En este sentido, desarrollan tres escenarios sobre la perspectiva macroeconómica soft landing (caso base), hard landing y no landing. En un soft landing, si bien creen que la actividad en los mercados de capitales hará bottom en 2023 para pasar a una recuperación en 2024 no ven que esta vaya a ser tan favorable como la de 2020-2021. Los players mejor posicionados aprovecharán la capacidad de impulsar sus ingresos por intereses … aumentar su nivel de trading para aprovechar la volatilidad sostenida y el acceso a empresas de rápido crecimiento mediante el crédito privado.
En cuanto a las implicaciones del “Basel 3 Endgame”, que supone un aumento del 35% del RWA vs el 15% del Basilea 3 en Europa, los analistas no incorporan de momento el potencial impacto que tendría en sus estimaciones pero hablan ya de un posible impacto del 6% de media en el ROE de los bancos mayoristas de EEUU si las medidas se adoptan tal y como están previstas actualmente. Entre los bancos de inversión a nivel global , Deutsche Bank, BNP y HSBC (todos Equalweight) estarían mejor posicionados en el contexto global mientras que JPMorgan (Overweight) estaría más protegido entre los de EEUU. No obstante, mis analistas creen que el escenario más probable es que se lleve a cabo un ajuste regulatorio resultando en aumento de los requerimientos de capital más limitado a un punto medio entre el 15% de Europa y el 35% actual del Basel 3 Endgame con un menor impacto en los ingresos. De todas formas, en el improbable caso de que las medidas fueran adoptadas tal y como están previstas, creen que los bancos podrían mitigar el impacto con cambios en los precios y en el modelo de negocio, lo que se traduciría en un impacto final del 2-3% en el ROE muy por debajo del 6% previsto sin planes de mitigación de riesgos.
Ante esta situación, dimensionan la oportunidad de ganancia de cuota de mercado de las gestoras de activos alternativas en 400bn USD de AUM en crédito privado … y 3-4bn USD en ingresos en el ámbito de la titulización, financiación apalancada, asset-based finance y comercial real estate. Ven incluso una oportunidad mayor de quitarle cuota de mercado a los bancos comerciales y minoristas dado el impacto de estas reglas de capital en mitad de un ciclo de crédito difícil para el comercial real estate. Por tanto, ven un TAM de 32trn USD en crédito privado para las gestoras de activos alternativas … siendo Blackstone, Macquarie, Man Group (todas en OW) las mejor posicionadas … junto con Apollo, Ares, Bridgepoint, KKR, Partners Group (en EW).
