Santander Corporate & Investment | Grifols (GRF) recibió finalmente de su auditor KPMG las cuentas anuales auditadas y firmadas con una opinión limpia, sin salvedades. KPMG solamente incluyó un párrafo de énfasis llamando la atención sobre lo señalado en la nota 34 de la memoria, donde se indica que, a raíz de las informaciones publicadas por Gotham en relación con la información contable y financiera de Grifols, la CNMV ha realizado diversos requerimientos de información a Grifols a los que el emisor ha dado cumplida respuesta. KPMG destaca que la CNMV aún no ha manifestado su conclusión sobre la información remitida por lo que la opinión del auditor no ha sido modificada en relación con esta cuestión. En este sentido, el presidente de la CNMV declaró el pasado miércoles que el análisis de la información requerida está “muy avanzado” y que la intención del regulador es hacer públicas sus conclusiones “lo antes posible”.

Además, del párrafo de énfasis, las cuentas anuales auditadas destacan porque incluyen la integración de la joint venture con ImmunoTek de acuerdo con la NIIF 11, alineando el tratamiento contable con la esencia del contrato, que fue modificado por última vez en junio de 2023. En las cuentas sin auditar comunicadas el 29 de febrero, Grifols presenta el acuerdo por el que su participada Biotek America (en la que posee un 75%) va a comprar 28 centros de plasma desarrollados por ImmunoTek (sociedad que tiene el otro 25%) como un «contrato a plazo para adquirir un negocio», por lo que excluye del balance los activos y pasivos de esta empresa. Pero en los estados financieros auditados por KPMG y presentados el viernes, pasa a considerar Biotek como una sociedad bajo control conjunto, con lo que pasa a integrar sus activos y pasivos. En comparación con las cuentas anuales no auditadas publicadas el 29 de febrero, esta integración no tiene impacto en la cuenta de pérdidas y ganancias, ni un impacto material en las métricas clave, incluida la ratio de apalancamiento (que se sitúa en 6,3x reportado por la compañía ó 7,5x según nuestro criterio ajustado), ni en el estado de flujos de efectivo (impacto positivo de €4mn).

Research view: Creemos que la firma de las cuentas por parte del auditor representa cierto alivio en el corto plazo, como así lo reflejó la reacción en mercado tanto de la deuda como de la acción. A partir de ahora resta por conocer las conclusiones de la CNMV después de analizar la información solicitada al emisor. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar la deuda de Grifols. Seguimos recomendando comprar los bonos de 2025, tanto secured como unsecured, y los bonos 2028 unsecured. Vemos los bonos secured de 2027 cotizando a un precio razonable.