Santander Corporate & Investment | El martes, CaixaBank (Baa1 e, A- e, A- e) hizo una emisión de deuda senior non-preferred (SNP) por EUR 1,5mm en dos tramos. El primer tramo ascendió a EUR 1mm con vencimiento 6NC5 y cerró en ms+165pb, 25pb menos que el precio indicado inicialmente. El segundo tramo se fijó en EUR 500mn 11NC10 y salió a ms+195pb.Ambos tramos suscitaron bastante interés por parte de los inversores, y el primer tramo acumuló EUR 2,75mm en solicitudes de suscripción mientras que en el segundo la demanda fue 1,6 veces superior a la oferta.
Opinión de Research: Se trata del tercer instrumento SNP emitido por CaixaBank este año, y el primero en el espacio europeo desde hace casi un mes. También es la primera emisión en el vencimiento a 11a de un banco español. Creemos que la sólida demanda de los inversores permitió que el primer tramo se estrechara hasta acercarse a su valor razonable, teniendo en cuenta la curva de CaixaBank. Consideramos que el segundo tramo, a mucho más largo plazo, salió a un nivel relativamente estrecho de sólo 5pb por encima del precio indicado inicialmente para el primer tramo.
Creemos que la emisión encaja con los planes de financiación y de los requerimientos MREL de CaixaBank. El banco ya había anunciado su intención de centrar su plan de financiación 2023 en «mantener un colchón M-MDA cómodo y refinanciar los próximos vencimientos». Hasta la fecha en 2023, el banco ha emitido unos EUR 2,25mm de SNP (un SNP social por EUR 1mm 4NC3 el 9 de mayo y USD 1,25mm 6NC5 el 10 de enero), dos instrumentos T2 (GBP 500mn el 17 de enero y EUR 1mm el 16 de mayo) y EUR 750mn de AT1 en marzo. Creemos que con esta emisión, y teniendo en cuenta los vencimientos de CaixaBank de este año, los instrumentos que pierden la elegibilidad MREL y los instrumentos de capital regulatorio con fecha de primera call en 2023 (que ahora solo incluyen EUR 500mn en AT1 en sep. tras haber ejercido la call del T2 de EUR 1mm este mes), el banco probablemente habrá cubierto una significativa parte de su plan de financiación de 2023. Según nuestras estimaciones, tras tener en cuenta todas las emisiones de este año y con la información del 1T23 en la mano, CaixaBank ya habría superado sus requerimientos mínimos MREL para enero de 2024, incluso suponiendo el ejercicio de las calls pendientes y la pérdida de elegibilidad de varios instrumentos a efectos MREL durante 2023, con un colchón de cerca del 1,76% de los activos ponderados por riesgo de 1T23 para el nivel total de MREL y un 4,83% para MREL subordinado.
Mantenemos nuestra recomendación Neutral para CaixaBank, y pensamos que tiene cierto recorrido al alza gracias a las tendencias positivas en el beneficio operativo del banco, que creemos que van a continuar, aunque en parte apoyados por factores cíclicos. Esto aumenta la capacidad de resistencia demostrada por los fundamentales de CaixaBank, que se vieron respaldados en parte por el bajo perfil de riesgo crediticio de la entidad, así como por la reducción gradual de los riesgos negativos asociados a la ejecución de su integración de Bankia en una coyuntura difícil. También consideramos que el perfil de financiación del banco —dominado por el segmento minorista— y su disciplinada gestión financiera —manteniendo una fuerte liquidez por el lado de los activos— constituyen una fortaleza crediticia clave en el contexto actual de mayores costes de financiación. Aunque la capacidad de absorción de pérdidas de la entidad, derivada del fortalecimiento de los beneficios antes de provisiones y de provisiones para insolvencias relativamente sólidas, sitúan a la entidad en una buena posición para capear una coyuntura económica y operativa menos favorable en los próximos trimestres, creemos que el hecho de que la solvencia de CaixaBank sea mucho más ajustada que en el pasado pesa sobre su perfil de riesgo crediticio.
