Intermoney | Resultados muy buenos que superan ampliamente tanto nuestras estimaciones como las del consenso en todas las líneas. Además de los buenos datos de ocupación y precio, les ha beneficiado una ayuda concedida por el gobierno alemán de €40mn.

Ingresos de €470mn, +106% vs 2T21 y -9% vs 2T19. Por encima de nuestras estimaciones de €396mn y las del consenso de €387mn.

EBITDA de €141mn, +167% vs 2T21 y -11% vs 2T19, muy por encima de nuestras estimaciones de €108mn y las del consenso de €109mn. El margen se sitúa ya a niveles de 2019 y desde la compañía esperan mejorarlo en 300 pb para 2024.

Beneficio de €65mn, un +5% superior al del 2T19 y muy por encima de nuestras estimaciones de €16mn y las del consenso de €13mn.

La deuda neta aumenta hasta los €2.904mn (+€51mn) y la deuda neta pre-IRFS hasta los €1.329mn (+€44mn). La depreciación del Euro respecto al dólar les ha afectado negativamente (+€20mn). Esperamos que para finales de año lleven a cabo una desinversión de activos en el caribe por alrededor de €200mn. La actividad de esa zona les permitirá vender los activos sin ningún tipo de descuento respecto a la valoración de 2018, como si ocurrió con la venta de hoteles en España en junio de 2021. La liquidez se sitúa en torno a los €320mn.Con la venta de activos y con la caja positiva que están generando desde el mes de abril esperamos que reduzcan la deuda neta en unos €250mn. para finales de año la El RevPar se ha situado este trimestre por encima de niveles de 2019 (+5%), con un ADR un +22% por encima de niveles pre-pandemia, aunque con la ocupación un -13,8% por debajo, lastrado por el urbano en Europa. Durante el 3T no vemos problema en mantener o incluso aumentar los precios, pero a partir del 4T creemos que podrían comenzar a tener problemas para mantenerlos. PERSPECTIVAS 2022: Desde la compañía confían en superar para final de año los €400mn de EBITDA y alcanzar una mejora de márgenes de 300 pb para 2024. Para el 3T y el 4T las reservas se sitúan por encima de niveles de 2019 y está sorprendiendo positivamente el comportamiento del sector MICE para el 4T.

Valoración:

Resultados muy buenos que superan unas estimaciones ya de por si positivas y que confirman que la demanda embalsada existía de verdad y que está absorbiendo sin problema las fuertes subidas de precios. Para el resto del año las perspectivas siguen siendo muy buenas, aunque para 2023 es cuando podrían empezar los problemas, sobre todo si no vemos una reducción importante de la deuda. Tras el castigo que ha sufrido la acción desde que cambiamos nuestra recomendación a vender (-27%), creemos que vuelve a situarse en niveles atractivos para entrar, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR con P.O de €7/acc. Esta valoración mediante DFC (wacc: 7,8%), implica un múltiplo 8,4x EV/EBITDA (pre IFRS16), cogiendo un EBITDA normalizado de €500mn (€310mn pre-IFRS), estando por debajo de su media histórica de 11x, e implicaría un potencial total por encima del 20%.