Renta 4 | Apertura sin apenas cambios en bolsas europeas (futuros Eurostoxx -0,3%, futuros S&P +0,1%), tras una sesión ligeramente bajista en Wall Street (S&P -0,6%, Nasdaq -0,4%) después del dato de inflación americano de ayer y a la espera hoy de los resultados de la banca de inversión americana (JP Morgan, Wells Fargo y Citigroup).

El IPC de septiembre en EE.UU. no arrojó grandes sorpresas, resultando ligeramente más alto de lo esperado en tasa general (+3,7% i.a. estable vs moderación adicional esperada a +3,6%), mientras que la subyacente cumplía con las previsiones y continuaba ralentizando su ritmo de crecimiento hasta +4,1% (vs +4,3% previo). Siguen preocupando las presiones en los servicios (que se aceleran, ¿se relajarán tras el verano?) y la vivienda (debería moderarse en próximos meses a la luz de caída en alquileres, que es un indicador adelantado). El dato apenas movió la probabilidad (de 30% a 36%) de una subida de tipos adicional de +25 pb, en la medida en que las condiciones financieras ya son muy restrictivas. Aun así, el mercado reaccionaba con subida de TIRes (2 años +8 pb, 10 años +17 pb), al aumentar las dudas sobre la capacidad de cesiones adicionales significativas de la inflación, al sumarse la resistencia a bajar del IPC general de septiembre a los peores datos de precios a la producción y las mayores expectativas de inflación de la Fed de NY publicados en días anteriores. Por su parte, las bolsas americanas tuvieron una sesión bajista y volátil, aunque consiguieron cerrar algo por encima de los mínimos de la sesión. El dólar apreciándose +1%, acercándose a 1,05 vs eur.

Esta mañana hemos conocido datos de precios en China, donde seguimos viendo presión a la baja y podrían llevar a la adopción de nuevos estímulos monetarios: IPC (0% i.a. vs +0,2%e y +0,1% anterior) e IPP (-2,5% i.a. vs -2,4% i.a. -3% anterior). Asimismo, se han publicado datos de balanza comercial, exportaciones (-6,2% i.a. vs -8%e y -8,8% anterior) e importaciones (-6,2% i.a. vs -6,3%e vs -7,3% anterior), señal de debilidad tanto de la demanda global como de la propia doméstica china. Ni siquiera la expectativa de mayor apoyo en las bolsas sirve para frenar el tono negativo, en tanto en cuanto esto no solucionaría los problemas estructurales de fondo (sector inmobiliario, baja confianza).

De cara al resto de la jornada, hoy contaremos con otras referencias de interés a nivel macro, que podrían seguir mostrando precios altos y desaceleración del ciclo. Destacamos: 1) los IPCs finales de septiembre en España (general +3,5% preliminar vs +2,6% anterior; subyacente +5,8% preliminar vs +6,1% anterior) y Francia (+4,9% preliminar y anterior) y 2) la confianza consumidora de la U. Michigan, que podría retroceder en octubre, aun cuando el mercado laboral sigue muy fuerte (buen dato de desempleo semanal ayer).

Ayer conocimos también las Actas del BCE del 14-septiembre, aunque no arrojaron demasiada luz, más allá de que los riesgos que persisten son al alza sobre la inflación y a la baja sobre el crecimiento. Los tipos actuales son lo suficientemente restrictivos, aunque hay que seguir vigilando los precios (que recordamos revisaron significativamente al alza) y mantener contenidas las expectativas de inflación. Aunque ya se aprecian los efectos de las subidas de tipos, aún no se ha conseguido controlar la inflación lo suficiente, y que nuevos riesgos que emergen (situación en Oriente Medio), a la vez que todavía queda pendiente de verse todo el impacto del tensionamiento monetario en el crecimiento económico. Sin novedades respecto a la reducción de balance (reinversión del PEPP hasta final de 2024).

Aunque, como comentábamos, lo más relevante hoy será el inicio de publicación de resultados de algunos de los mayores bancos estadounidenses, con la atención puesta en las guías y en un contexto de cautela ante la desaceleración esperada del crecimiento y costes de financiación al alza, con potencial impacto en crédito y morosidad. La atención estará también en el impacto de las subidas de tipos en sus carteras de deuda.

De cara al conjunto del S&P500, el consenso espera un BPA 3T23 sólo ligeramente negativo (-0,3% i.a.) que, aunque sumaría cuatro trimestres consecutivo de caída, supone una mejora vs -4% en 2T23 i.a. y recoge la reciente revisión al alza de estimaciones ante una mayor confianza en un aterrizaje suave de la economía americana, con especial atención sobre lo que ocurra con el consumo (que supone el grueso del PIB), con el sector tecnológico (impulso IA), los salarios, la capacidad de fijación de precios o el potencial impacto de huelgas en el país. Las guías serán de vital importancia para confirmar si las estimaciones de crecimiento interanual a partir de 4T23 (+7,8%e) y BPA 2023 +0,9%, así como BPA +12% en 2024 son acertadas o excesivamente optimistas.

En Europa, en términos globales, la desaceleración de la demanda y previsible presión en márgenes sugiere cierta cautela, con la vista también puesta en las guías, especialmente si arrojan algo de luz sobre los BPAs 2024 para los que el consenso descuenta +7% tras -2%e para 2023, pero que exigiría la sostenibilidad de unos márgenes elevados que se antoja complicada.