Intermoney | Befesa ha presentado unos resultados más o menos en línea con nuestras estimaciones, aunque algo por debajo de las del consenso. Decepcionan en la parte baja por unos costes financieros mayores a lo estimado. También decepcionan al acotar el guidance FY24 hacia el rango medio/bajo (€210-215mn vs €205-235mn anterior), algo que nos hará revisar estimaciones, ya que pensábamos que con los precios del zinc por encima de $3.000/t podrían acabar cerca de la parte alta. Como punto positivo, siguen mejorando la rentabilidad en polvo de acería y estiman un fuerte crecimiento a doble dígito en EBITDA para 2025.
Ingresos de €294mn +2% yoy algo por debajo de nuestras estimaciones (€307mn) y las del consenso (€313mn). Los volúmenes de polvos de acería en Europa y EEUU se han mantenido sólidos. En China todavía se ven afectados por la crisis inmobiliaria. En EEUU la planta de refino de zinc está finalizando su proceso de mejora, pero su contribución será negativa para 2024.
Los volúmenes en escorias salinas y en aluminio secundario han tenido dificultades este trimestre por la debilidad de la industria europea del automóvil.
EBITDA de €49mn, +16% yoy, mejorando el margen en +203pb. En línea con nuestras estimaciones (€51mn) y las del consenso (€50mn). Se han visto beneficiados por unos mejores Treatment Charges (TCs) del zinc, unos mejores precios a spot y unas mejores coberturas, así como una caída del precio del coque.
Por segmentos:
• Polvos de acería: Ingresos de €199mn, -2% yoy y EBITDA de €40,6mn (+17% yoy), mejorando el margen en +330pb. Los volúmenes en el 3T caen un -6%, pero el precio aumenta un +4,4%
• Escorias salinas: Ingresos de €25mn, +34% yoy y EBITDA de €7mn (+52% yoy). Mejorando el margen en 300pb. La producción les aumenta un +12% y la utilización se sitúa en el 82% vs. 73% en 3T23.
• Aluminio secundario: Ingresos de €84mn, +10% yoy y EBITDA de €1,1mn (-66% yoy). El beneficio neto se sitúa en €5mn (-32% yoy), por debajo de nuestras estimaciones (€15mn) y las del consenso (€19mn), por unos mayores costes financieros y costes derivados de la refinanciación llevada a cabo en julio. Aumentan la deuda hasta los €662mn (+9% vs. 3T23), con un endeudamiento de 3,3x EBITDA. Esperan reducirlo hasta 3x durante este año y 2,5x para 2025
PERSPECTIVAS: Acotan su guidance de EBITDA desde €205-€235mn (+12/+29%) hasta €210- 215mn (+15%-18%) (vs. €220mn cons y €225mn IMV). Esperan acabar el año con un endeudamiento de 3x EBITDA. Para 2024 esperan crecer en EBITDA a doble dígito y reducir el endeudamiento hasta las 2,5x.
En conclusión, resultados positivos, aunque algo menos sólidos de lo que esperábamos. La mejora de márgenes en polvos de acería lo vemos como algo muy positivo y las perspectivas para 2025 también, pero pensamos que las decepciones pesarán más. Decepcionan con la acotación del guidance para 2024 hacia un rango medio/bajo, por debajo de lo que esperaba el consenso y nosotros. También nos sorprende la caída de volúmenes en polvos de acería en el 3T (-6%), aunque en los 9M24 se mantiene estable y la caída del beneficio neto por los costes derivados de la refinanciación llevada a cabo en julio, aunque esto lo vemos como algo coyuntural. Siguen sin dar buenas noticias desde China y de hecho han decidió parar su plan de expansión en la región, para centrarse en Europa y EEUU. A pesar de todo, pensamos que Befesa está cotizando con demasiado descuento. Actualmente cotiza a 5,8x EBITDA 24e y 7,4x PER 24e, mínimos históricos vs. sus múltiplos medios (2017-2024) de 11x y 17x
respectivamente.