El posicionamiento sigue bullish

4consenso_javier

Morgan Stanley | EUROPA: REVISIONES POSITIVAS EN LA MACRO Y EN LA MICRO … AUNQUE LOS ÚLTIMOS FLUJOS SUGIEREN ALGO DE MENOR CONVICCIÓN.

  1. SUBIDA DE ESTIMACIONES DE PIB EN LA EUROZONA. Tras la sorpresa positiva en el dato de PIB del 1Q (0.3% QoQ vs 0.1% esperado) y el outlook más favorable para los socios de comercio como es el caso de China y USA, Jens Einsenschidmt sube sus estimaciones de PIB para la Eurozona a 0.7% en 2024 desde 0.5% anteriormente y a 1.2% en 2025 desde 1% anteriormente. De las cifras del 1Q destaca 2 cosas:
  1. el consumo privado está mejorando … y hay margen de mejora adicional y
  1. las exportaciones están subiendo (posible señal de que el ciclo global se está volviendo más positivo).

RESULTADOS DEL Q1 DAN SOPORTE. Con un c73% del market cap habiendo publicado ya, podemos decir que la temporada de resultados está siendo positiva. El ratio de batida neta es del 17% en beneficios … mejorando el 6% que se esperaba inicialmente. La sorpresa en BPA vs consenso es de un 1.7% … pero ponderando por free float market cap sube a 5.8% (mayor batida de large caps). Por sectores, bancos, farma y energía destacan positivamente en ventas y beneficios tanto en términos de amplitud de revisiones al alza como de batida de estimaciones de consenso. En ventas la batida neta es de un 5% (peor que la lectura inicial del 12%). Los sectores con mejor amplitud de revisiones de ventas son farma, bancos y food retail y HPC. La amplitud de las revisiones de beneficios a 12M del mercado europeo sigue mejorando, en línea con lo esperado por Marina. Su modelo top down de beneficios sugiere una mejora continuada a lo largo de la temporada de resultados y apunta a un 8% de crecimiento este año … muy por encima del +3.6% esperado por el consenso. La reacción de mercado sigue teniendo un sesgo negativo (+110pb a sorpresas positivas vs -200pb a sorpresas negativas).

  1. SELL IN MAY AND GO AWAY? – UPDATE DE POSICIONAMIENTO INVERSOR. Marina Zavolock ha reiterado recientemente su visión bullish en el Equity Europeo para los próximos meses … pero no descarta que por el camino tengamos pullbacks tácticos por la volatilidad macro y de tipos. El equipo de derivs destaca que, aunque en agregado el posicionamiento neto largo en Europa sigue elevado, los últimos flujos sugieren un aumento de coberturas en futuros, opciones y cash. Parece que el nivel de convicción de los inversores ha decaído en las últimas semanas.
  1. Por el lado de cash, el libro de posiciones largas de HF europeos ha caído a percentil 20 de los últimos 10 años (vs percentil 28 hace 1 mes) … lo que ha llevado a la exposición bruta a percentil 1 vs 40 en enero. Por sectores, las posiciones largas se han reducido especialmente en Healthcare e Industriales, mientras que, en bancos, tech y lujo es donde más han aumentado en el último mes. La exposición a cíclicas sigue muy elevada (percentil 92) … y la exposición a defensivos ha caído. El libro de cortos ha aumentado, con la base de cortos del SXXP como % del free float aumentando a c1.4%. Aunque está solo en percentil 14, compara con una base de cortos en mínimos históricos en el mes de enero.

Y por el lado de derivados, han visto USD6bn de ventas netas en futuros del SX5E en los últimos 7 días y USD900m de compras netas de put delta … y USD1.2bn de ventas en call delta. Destacar que a pesar de estos últimos flujos bearish en opciones, el posicionamiento sigue bullish.