Giacomo Barisone & Jakob Suwalski (Scope Ratings) | Scope Ratings GmbH (Scope) ha mejorado las calificaciones de emisor a largo plazo y de deuda senior no garantizada en moneda local y extranjera de la República Portuguesa (Portugal) de BBB+ a A- y ha revisado la perspectiva de Positiva a Estable. Scope también ha mejorado la calificación de emisor a corto plazo de Portugal de S-2 a S-1 con Perspectiva Estable tanto en moneda local como extranjera.
Los sólidos fundamentos fiscales y la trayectoria en constante descenso de la deuda han propiciado la mejora de la calificación; el moderado potencial de crecimiento y el elevado volumen de deuda plantean dificultades.
La decisión de Scope de mejorar la calificación crediticia de Portugal de BBB+ a A- refleja:
1. El progreso sostenido de los fundamentos fiscales del país, apoyado por un fuerte compromiso con una política fiscal prudente. Esta mejora se pone de relieve por una disminución constante de los déficits presupuestarios frente a sus homólogos europeos, que Scope prevé que continúe a medio plazo. Esta evolución apoya la sostenibilidad fiscal a largo plazo del país, ya que proporciona una mayor capacidad para gestionar las presiones fiscales.
2. La constante tendencia a la baja de la ratio deuda/PIB de Portugal. Esta evolución positiva se ve respaldada por el sólido crecimiento del país y su favorable perfil de deuda. Estos factores han ayudado a mitigar parcialmente el aumento de los costes de emisión de deuda y han contribuido a reducir la carga global de la deuda del país.
La mejora refleja cambios en las evaluaciones de Scope en la categoría de «riesgo de las finanzas públicas» de su metodología soberana.
La perspectiva estable refleja la opinión de Scope de que los riesgos para las calificaciones están equilibrados en los próximos 12 a 18 meses.
La calificación se ve limitada por: i) la pequeña economía abierta de Portugal, que hace que el país sea muy vulnerable a los acontecimientos externos; ii) el modesto potencial de crecimiento, limitado por debilidades económicas estructurales como la baja productividad y la concentración en sectores de bajo valor añadido; y iii) los elevados pasivos implícitos que pesan sobre los niveles de deuda pública, incluyendo las tendencias demográficas adversas que afectan al gasto público.
Las calificaciones/perspectivas podrían revisarse al alza si, individual o colectivamente: i) se logra una consolidación fiscal sostenida, lo que se traduce en una disminución significativa de los niveles de deuda pública y una mejora adicional de la posición exterior, en particular mediante una reducción de la necesidad de financiación externa; y/o ii) las perspectivas de crecimiento a medio plazo mejoran sustancialmente, respaldadas por la aplicación de reformas estructurales favorables al crecimiento.
Por el contrario, las calificaciones/perspectivas podrían rebajarse si, individual o colectivamente: i) un deterioro fiscal prolongado diera lugar a una sostenibilidad de la deuda más débil; y/o ii) se desvaneciera el compromiso con las reformas estructurales o se diera marcha atrás en las mismas, dando lugar a un crecimiento del PIB notablemente inferior.
| Fortalezas crediticias | Retos crediticios |
| Estatus de miembro de la zona euro Buen historial de consolidación fiscal y reformas estructurales Perfil de deuda favorable y elevada liquidez de efectivo | Elevado stock de deuda pública Potencial de crecimiento moderado Vulnerabilidad a las crisis como reducida economía abierta |
El primer factor de la mejora de la calificación crediticia de Portugal de BBB+ a A- refleja los progresos significativos y sostenidos del país en la mejora de sus fundamentos fiscales. Esta mejora destaca por una disminución constante de los déficits presupuestarios, que Scope prevé que continúe a medio plazo.
Portugal ha logrado la recuperación más rápida del balance primario en comparación con sus pares de calificación, con un descenso del -2,9% en 2020 al -0,5% en 2021, y se espera que haya alcanzado un superávit superior a la estimación inicial del Gobierno del 0,3% del PIB en 2022. Esta tendencia positiva refleja el compromiso del país de reducir la carga de la deuda y garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo.
En 2022, Portugal aplicó medidas de apoyo para contrarrestar el choque energético, por un importe del 1,5% del PIB. Estas medidas se centraron principalmente en los hogares y las ayudas sociales e incluyeron el «mecanismo ibérico», que se aplicó conjuntamente con España (A-/Estable). Este mecanismo se diseñó para contener los precios de la electricidad, con el objetivo de reducir el precio del mercado mayorista de la electricidad y contener los costes de los insumos de las centrales que funcionan con combustibles fósiles. Como resultado, fue posible poner un tope a los precios de la electricidad para los consumidores finales, lo que ayudó a ahorrar alrededor de un 14% en sus facturas finales. Estas medidas han contribuido a mitigar el impacto de los efectos inflacionistas en los hogares y las empresas de Portugal y a mantener la estabilidad social y económica. Además, la aplicación del «mecanismo ibérico» ha puesto de manifiesto un esfuerzo concertado entre Portugal y España para hacer frente a los retos económicos comunes, lo que puede contribuir a una mayor integración y cooperación regionales.
La proyección de Scope para el déficit presupuestario de Portugal en 2023 es una continuación de la tendencia a la baja hasta alcanzar el 0,4% del PIB, mientras que se espera que el superávit primario siga mejorando hasta el 1,7% del PIB.
El segundo factor determinante de la mejora de la calificación crediticia de Portugal de BBB+ a A- es el constante descenso de la ratio deuda/PIB. Esta tendencia se apoya en unos sólidos resultados de crecimiento y un perfil de deuda favorable con una cómoda posición de tesorería, que han contribuido a reducir la carga global de la deuda de Portugal. A pesar de los mayores costes de los tipos de interés, estos factores han contribuido a la mejora de la situación de la deuda del país.
La tendencia decreciente de la deuda es beneficiosa para el gasto en intereses en un contexto de tipos de interés al alza y contribuye a contener las necesidades de financiación. Se espera que éstas disminuyan ligeramente en 2023, hasta 24 000 millones de euros, frente a los 24 900 millones de 2022. Ello se debe a que las menores amortizaciones a medio y largo plazo compensan las mayores necesidades netas de financiación, que se prevén en 12 400 millones de EUR frente a los 9 500 millones de EUR de 2022. La cómoda posición de tesorería de 8.000 millones de euros, que supone un aumento de 1.700 millones de euros respecto al año pasado y es suficiente para cubrir alrededor de un tercio de las necesidades previstas de financiación del Estado, sirve de sólido colchón adicional y favorece la flexibilidad de financiación.
Scope espera que las inversiones públicas en Portugal aumenten significativamente a medio plazo, gracias a la financiación del programa NGEU de la UE y del Marco Financiero Plurianual 2021-2027.
Scope prevé que el gasto en intereses de Portugal aumente este año por primera vez desde 2014, hasta alcanzar el 2,5% del PIB desde el 2,1% de 2022, debido al endurecimiento de las condiciones de financiación en el mercado derivado de la normalización de la política monetaria.
La trayectoria descendente de la deuda de Portugal en relación con el PIB se ve respaldada por los sólidos resultados de crecimiento del país y la rápida recuperación económica de los dos últimos años.
A pesar de la reciente recuperación económica de Portugal, el país sigue afrontando importantes retos relacionados con su modesto potencial de crecimiento. Éste se estima en un 1,8%, cifra relativamente baja en comparación con sus homólogos de la zona del euro.
En cuanto a los riesgos medioambientales, la puntuación cuantitativa de Portugal está por encima de la media en emisiones por unidad de PIB, así como en riesgos naturales. Sin embargo, Portugal ha tenido que hacer frente últimamente a una serie de retos medioambientales, como incendios forestales, un prolongado período de sequía e inundaciones recurrentes en algunas regiones. A pesar de estos obstáculos, Portugal fue una de las primeras naciones de la UE en comprometerse a lograr cero emisiones netas para 2050 y publicó una estrategia a largo plazo para la neutralidad de carbono en junio de 2019. No obstante, alcanzar este ambicioso objetivo requiere importantes inversiones.
