Philippe Waechter (Ostrum AM/Natixis IM) | El conflicto en Oriente Medio entre Israel y Estados Unidos, por un lado, e Irán, por otro, ha provocado un aumento de los precios de la energía. Todo el mundo recordó entonces lo que ocurrió en 2022 tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia el 24 de febrero. Las tendencias del precio del petróleo son similares si se comparan ambos periodos. Se observa la misma tendencia en los precios del gas. Inmediatamente se concluyó que la inflación volvería a repuntar. Si las condiciones iniciales son similares, las consecuencias deberían ser idénticas. Pero…
La inflación en 2022 no puede reducirse únicamente a los precios de la energía.
El episodio inflacionario que comenzó en el verano de 2021 y continuó hasta 2024 fue el resultado de 4 fenómenos:
1. El aumento de los precios de la energía. Hubo tres fases. La primera, que comenzó en 2021, fue el aumento tras el fin de la pandemia. La contribución de los precios de la energía ya era significativamente mayor cuando comenzó el conflicto. La segunda se produjo en el momento en que estalló el conflicto entre Rusia y Ucrania. Esta es la comparación que se está haciendo actualmente. Pero, en tercer lugar, hubo una segunda ola en Europa cuando los europeos, decididos a dejar de comprar gas ruso, se encontraron con una oferta inelástica. Los precios del gas se dispararon en el verano de 2022. Por eso, la contribución de los precios de la energía fue más fuerte y persistente en Europa que en Estados Unidos, donde los precios del gas no siguieron un patrón similar. Fue esta segunda fase de subidas del precio del gas la que alertó al BCE, lo que le llevó a subir los tipos de interés.
2. El segundo factor es el aumento de los precios de los alimentos. Ucrania es uno de los principales productores de cereales. La posible reducción de las cosechas ha provocado un aumento del precio del trigo y otros cereales, lo que ha contribuido a la inflación.
3. El tercer factor es la recuperación más rápida de lo esperado de las empresas tras la pandemia. Carecían de existencias suficientes para satisfacer la demanda y la reanudación de la producción fue lenta. Esto provocó una escasez que ejerció una presión al alza sobre los precios. Recordemos que los fabricantes de automóviles no pudieron producir debido a la falta de semiconductores. Los consumidores estadounidenses recurrieron entonces al mercado de coches de segunda mano. El precio de los vehículos usados se disparó. La inflación de 2022 también fue un problema relacionado con la oferta.
4. El cuarto factor, específico de Estados Unidos, es la Ley del Plan de Rescate Estadounidense, que dio lugar al desembolso de 400 000 millones de dólares a los consumidores estadounidenses en solo unas pocas semanas en marzo de 2021. Esto representó el 1,8 % del PIB. Con esta inesperada ganancia, los hogares se apresuraron a gastar este dinero extra, lo que agravó los desequilibrios derivados de la incapacidad de las empresas para suministrar los productos que los consumidores deseaban.
Esta dinámica inflacionaria queda bien resumida por el patrón de las diversas contribuciones a la inflación dentro de la zona euro. Los precios de la energía comenzaron a subir en el primer trimestre de 2021, mucho antes del inicio del conflicto. Los precios de los alimentos subieron al mismo tiempo que las tensiones en Ucrania, el precio de los bienes coincidió con la escasez y los precios de los servicios se dispararon gradualmente con los aumentos salariales resultantes de una mayor inflación. Por ahora, solo estamos viendo un movimiento inicial en el sector energético. Esto es significativo, especialmente en el sector del gas, y no puede ignorarse, pero se necesitarán más perturbaciones para que la inflación aumente como lo hizo tras el conflicto de Ucrania.
Es demasiado pronto para revisar las previsiones de inflación, ya que sus componentes, salvo la energía, no se han visto afectados. Debemos vigilar todas las señales que podrían indicar que se está desarrollando un patrón inflacionario. Todavía es demasiado pronto para decirlo.
