Santander Corporate & Investment | En el caso de UniCredit, Fitch destacó que la confirmación del rating refleja la diversificación geográfica del banco, «que incluye actividades en economías estables y más fuertes (Alemania y Austria), lo que consideramos una fortaleza de la franquicia y del modelo de negocio que compensa la exposición a su país de origen, Italia (BBB/Estable)». Según la nota de Fitch, las calificaciones de UniCredit «también reflejan la mejora de la calidad de los activos y nuestra expectativa de que la reducción de los riesgos crediticios del banco contribuirá a mitigar las presiones sobre la calidad de los activos derivadas del actual entorno operativo incierto, y que Unicredit podrá mantener ratios de solvencia acordes con sus ratings.» En la nota, Fitch expresa la expectativa de que el ratio CET1 del banco se reduzca a un nivel entre el 12,5% y el 13% y que el banco opere con un ratio de morosidad inferior al 4% «todavía por encima de la media europea, beneficiándose de una fuerte disciplina de riesgo y de continuas cesiones de préstamos morosos.» Fitch también ha tenido en cuenta que «UniCredit tiene una fuerte franquicia en los mercados europeos en los que opera, situándose entre los principales actores por activos totales.» La confirmación del rating también se basa en que Fitch cree «que la estrategia del banco es acorde con su modelo de negocio y su franquicia y que los objetivos son ambiciosos pero alcanzables, a menos que el entorno operativo se deteriore más de lo que prevemos actualmente. Esta valoración refleja nuestra expectativa de que los ingresos se mostrarán resistentes, ya que el probable descenso de los volúmenes se verá mitigado por la subida de los tipos de interés, la estricta disciplina de aceptación de riesgos y el buen control de la base de costes.» Esta decisión de la agencia incluye la expectativa de que «UniCredit genere un beneficio operativo de al menos el 1,5% de los activos ponderados por riesgo (APR) de forma sostenida a medio plazo». El outlook indica que el rating del banco es «sensible a una rebaja de la calificación soberana de Italia o a las perspectivas económicas y bancarias de sus principales mercados». En concreto, Fitch afirma que «en este supuesto, las calificaciones podrían rebajarse si el ratio de morosidad aumenta y se mantiene por encima del 4% de forma sostenida y la rentabilidad operativa cae persistentemente por debajo del 1,5%, especialmente si el ratio CET1 cae por debajo del objetivo del banco de entre el 12,5%-13,0% sin perspectivas de recuperación a corto plazo.» El outlook estable refleja que «la posibilidad de una mejora del rating es limitada y exigiría una mejora de la calificación soberana de Italia y una mejora sostenida de las condiciones económicas en Italia, que se vería en una mayor evaluación del entorno operativo de los bancos italianos». Para poder mejorar el rating, Fitch indica que exigiría «perfiles de negocio y de riesgo más sólidos, que se traduzcan en indicadores de calidad de los activos y de rentabilidad más fuertes (es decir, un ratio de morosidad que se mantuviera por debajo del 3% de un modo continuo y un beneficio operativo/APR por encima del 3%, como mínimo), al tiempo que se mantenga su ratio CET1 bien dentro de sus niveles objetivo actuales de entre el 12,5% y el 13,0% y con suficientes colchones por encima de los requisitos regulatorios.»

Para Intesa, la confirmación del rating refleja «la franquicia líder del banco en su mercado nacional y su poder de fijación de precios en Italia, así como su modelo de negocio bien diversificado y estable con actividades consolidadas tanto bancarias como de gestión de patrimonios», indicando que «estas fortalezas han permitido al banco reportar una rentabilidad operativa resistente antes de ajustes por valoración a largo del ciclo, incluso en tiempos difíciles». La agencia indica que las calificaciones también incluyen que «la solvencia es sólida, incluidos los colchones de capital por encima de los requisitos mínimos regulatorios, y se beneficia de una menor carga por préstamos problemáticos no dotados, ya que el banco sigue reduciendo sus préstamos problemáticos» y que prevé que el banco «siga gestionando su ratio CET1 para cumplir su objetivo a medio plazo de superar el 12%.» Según Fitch, «los ratings también están respaldados por el sólido perfil de financiación y liquidez del banco». Las expectativas de Fitch para Intesa incluyen que «el debilitamiento del entorno operativo en Italia en 2023 afectará al crecimiento del negocio y a la calidad de los activos, pero el impacto previsiblemente será manejable y no impediría que el banco cumpla sus objetivos de mejorar la rentabilidad y la calidad de los activos a medio y largo plazo.» En concreto, Fitch afirma que «prevé que Intesa opere con un ratio de morosidad inferior al 4% y que el impacto potencial de un entorno operativo deteriorado en 2023 sea manejable» ya que «el banco está reduciendo su exposición a Rusia, lo que mitiga aún más los riesgos para la calidad de sus activos.» La agencia indica que prevé que el beneficio operativo/APR se sitúe en torno al 2% en 2022 y que «vemos potencial para que el banco genere beneficios robustos y sostenibles durante el horizonte del rating, con un beneficio operativo/APR que se mantenga en los niveles de 2022 o por encima de ellos, ya que prevemos que la desaceleración de la economía italiana sea de corta duración.» .» El outlook del banco detalla que las calificaciones «probablemente se rebajen si la calificación soberana de Italia se rebaja» y también podrían rebajarse «si la rentabilidad operativa del banco cae por debajo del 1,5% de sus APR durante un período prolongado, especialmente si esto hace que el ratio CET1 caiga notablemente por debajo del objetivo del banco (al menos el 12%) sin perspectivas de recuperación a corto plazo, y si la morosidad aumenta a niveles muy por encima del 4% de forma sostenida.»

Fitch también indica que «las posibilidades de una mejora del rating son limitadas y eso exigiría una mejora de la calificación soberana de Italia y una mejora sostenida de las condiciones económicas en Italia a medio y largo plazo», lo que se reflejaría en que Intesa tuviera «un perfil más fuerte de negocio y de riesgo funcionando a pleno rendimiento, lo que se traduciría en unos indicadores de calidad de los activos y de rentabilidad notablemente más sólidos (es decir, la morosidad consistentemente por debajo del 3% y el beneficio operativo/APR por encima del 3% al menos), al tiempo que la solvencia se mantuviera en línea con los objetivos».

Opinión de Research: Nuestra recomendación Neutral para ambos bancos refleja los factores que Fitch tiene en cuenta en la confirmación de su rating.

Como ya indicamos cuando se presentaron los resultados del 3T22, los buenos resultados logrados por UniCredit en los últimos trimestres respaldan aún más el potencial de mejora que vemos para nuestra recomendación Neutral, que sigue acumulándose a medida que el banco continúa demostrando su capacidad de adaptación y su potencial para superar a sus homólogos en los escenarios económicos y operativos negativos que podrían materializarse en los próximos trimestres. En nuestra opinión, tras reducir notablemente el riesgo de su balance con su plan estratégico anterior, el banco está acumulando fuertes colchones de absorción de pérdidas y adoptando una serie de hipótesis conservadoras sobre la coyuntura operativa. Esto nos da confianza de que UniCredit está encarando un entorno que probablemente será más complicado en 2023 desde una posición de fortaleza. Nuestra valoración considera no sólo el hecho de que el banco está relativamente bien protegido de posibles pérdidas en sus exposiciones rusas (véase nuestro Quick Comment sobre los resultados del 1T22 de UniCredit publicado el 5 de mayo), sino también que está utilizando de forma conservadora su mejor capacidad de generación de beneficios para acumular reservas genéricas adicionales para insolvencias, al tiempo que se asegura de poder mantener su core capital cómodamente por encima del ratio CET1 del 12,5-13% indicado en su plan estratégico.

En el caso de Intesa, aunque la reducción de las exposiciones rusas ha reducido los riesgos a la baja, seguimos considerando que los niveles de core capital de Intesa son tan sólo suficientes en comparación con otros bancos europeos y observamos que el banco está operando con un estrecho margen por encima de su objetivo de un ratio FL CET1 superior al 12% en el período hasta 2025 si se tienen en cuenta los repartos a los accionistas realizados y previstos. No obstante, creemos que el outlook de crédito de Intesa se beneficia del comportamiento subyacente del banco, no sólo por el progreso conseguido en términos de eficiencia en los últimos trimestres, sino también por los probables beneficios que la positivización de la curva de tipos de interés podría tener para la generación de ingresos operativos del banco. También tenemos en cuenta que los indicadores de calidad de los activos de Intesa en los últimos trimestres muestran el avance en la reducción del riesgo de su perfil de riesgo crediticio. Aunque prevemos que las presiones sobre la calidad de los activos se intensificarán a medida que avance 2023, en línea con el resto del sector, en medio de un crecimiento económico más lento del previsto, creemos que la reducción de la cantidad de activos problemáticos coloca a Intesa en una posición más favorable para enfrentarse a un entorno económico y operativo más complejo.