Igor Krutov, director de análisis de Quality Growth (boutique de Vontobel) | Las acciones de Novo Nordisk y Eli Lilly fueron de las que registraron mejor rentabilidad en 2023, debido en gran medida al éxito de sus medicamentos GLP-1 para perder peso[1]. Mientras que las de las empresas de aperitivos y de ciertos dispositivos médicos, en particular los especializados en cardiología y diabetes, se vieron perjudicadas.
A simple vista, no es sorprendente, dada la eficacia de estos nuevos tipos de medicamento y la prevalencia de la obesidad y la diabetes, que se encuentran entre las enfermedades crónicas del mundo que están creciendo a mayor velocidad. Un alarmante 24 % de la población mundial se considerará obesa en 2035, en comparación con el 14 % de 2020[2].
Sin embargo, creemos que las respuestas a las preguntas esenciales sobre los GLP-1 ayudarán a determinar la sostenibilidad del éxito del que algunas acciones han disfrutado hasta ahora: ¿cuánta gente consumirá el medicamento y a qué precio? ¿Quién lo pagará? ¿Qué empresa farmacéutica ganará la carrera de I+D?
Como parte de nuestro proceso de investigación, hemos sometido a pruebas de tensión a la parte de nuestro universo invertible que podría verse afectada por los nuevos medicamentos para adelgazar —principalmente los sectores farmacéuticos, de dispositivos médicos y de productos de consumo básico— según diversos escenarios de penetración del GLP-1. Nuestros analistas del estudio conversaron con la alta dirección de las compañías que tenemos en cartera[3], y nuestros analistas de investigación dialogaron con miembros de fuentes relevantes, como nutricionistas, economistas de políticas sanitarias, expertos en cirugía bariátrica y pacientes. Posteriormente, cuantificamos el posible impacto en las futuras ventas. Determinamos que incluso si los niveles de penetración aumentaran hasta el extremo más alto de la escala plausible, no veríamos un cambio significativo en la perspectiva de crecimiento de las posiciones de nuestra cartera.
¿Ofrecen los principales fabricantes de medicamentos GLP-1 actuales buenas oportunidades de inversión a largo plazo?
Las empresas farmacéuticas de descubrimiento de medicamentos no suelen encajar en nuestro paradigma de inversión en crecimiento de calidad a largo plazo, puesto que un fármaco superventas difícilmente es un modelo de negocio duradero. Estamos dispuestos a sacrificar un crecimiento rápido a cambio de un abanico menor de resultados posibles.
Gracias a la creciente popularidad del Ozempic y Wegovy, Novo Nordisk se ha convertido en la empresa de atención sanitaria más valiosa del mundo, con una capitalización de mercado de más de 500.000 millones de dólares. Del mismo modo, la extraordinaria rentabilidad de las acciones de Eli Lilly el año pasado se vio impulsada por las ventas de sus fármacos Zepbound y Mounjaro. En este momento, no disponemos de la seguridad en la trayectoria de beneficios a largo plazo que nuestro enfoque necesita para invertir en estas empresas, por dos motivos principales:
1. Un amplio espectro de escenarios plausibles respecto al nivel final de ventas para la categoría de fármaco dada la incertidumbre en torno al reembolso del seguro. Es probable que el seguro amplíe el reembolso, lo cual es positivo para el volumen de crecimiento, pero también significa que los precios tendrían que bajar. De hecho, al precio actual, el fármaco no es asequible para la mayoría de los empleadores. Numerosos planes de salud, tanto públicos como privados, ya se han enfrentado a los costes y la mayoría se ha negado a cubrirlos. Incluso si fuera cierto que estos fármacos pueden valer la pena durante los próximos 30 años (una hipótesis que considera también los denominados beneficios de la calidad de vida, además de las futuras reducciones de costes médicos directos), los actuales empleadores no se harán responsables de los costes finales. Eso significa que se centrarán en los costes a corto y medio plazo en detrimento de los posibles beneficios a largo plazo.
Solo un pequeño porcentaje de la población puede permitirse pagarlos de su propio bolsillo. El resto del mercado potencial tendría que recibir un reembolso de los planes de salud del Gobierno o del empleador. Por tanto, en lugar del escenario favorable que pronostica que toda la población con sobrepeso consumirá GLP-1, nos quedamos con la previsión más realista: probablemente solo obtendrán el reembolso del fármaco aquellas personas cuyo estado de salud dependa más de ellos, y a precios reducidos.
2. Los competidores están innovando y buscan cuota de mercado. Novo Nordisk y Eli Lilly han invertido miles de millones en I+D para estos fármacos y son los titulares en el mercado de la obesidad. El mejor escenario para ambas empresas es que sigan innovando con éxito (para restar importancia a la amenaza del genérico o el biosimilar) y superen a sus competidores.
Las soluciones inyectables de Novo Nordisk y Eli Lilly son actualmente las versiones más eficaces del fármaco. Pero estas dos no son las únicas empresas, al menos una docena de rivales está invirtiendo en el desarrollo de la próxima generación de medicamentos de esta categoría. La evolución del mercado depende del desarrollo y el aumento de la producción a escala de tratamientos orales más eficaces. Como ocurre con la mayor parte de la innovación en el ámbito de los fármacos, en esta etapa es imposible saber qué empresas desarrollarán los medicamentos más eficaces y seguros de esta categoría durante los próximos años.
Las cosas claras en Abbott Labs: los GLP-1 complementan la demanda de dispositivos de medición continua de la glucosa
Igor Krutov, director de análisis de Quality Growth (boutique de Vontobel) | Los fármacos GLP-1 pueden ofrecer otros importantes beneficios para la salud además de ayudar a perder peso. En agosto de 2023, Novo Nordisk anunció que uno de sus ensayos clínicos mostraba una reducción del 20 % del riesgo relativo de eventos cardiovasculares adversos en la población obesa de alto riesgo. Aunque ya se sabía que la obesidad tiene cierta relación con las enfermedades cardiovasculares, este fue el primer ensayo clínico en demostrar un beneficio médico estadísticamente significativo. Otro ensayo clínico posterior mostró eficacia en la ralentización del avance de enfermedades renales crónicas, y futuros ensayos probarán el efecto de los GLP-1 en dolencias como la osteoartritis o la apnea del sueño.
Estos ensayos suscitaron preocupación por el hecho de que los GLP-1 pudieran suponer un obstáculo para la demanda de dispositivos médicos. Sin embargo, los resultados generales sobrestiman el posible impacto. En primer lugar, la obesidad es solo un componente de riesgo de las enfermedades médicas, también contribuyen otros factores como la dieta, el comportamiento, el entorno y la genética. La tasa de cancelación también influye si los pacientes no pueden continuar con los GLP-1 durante un periodo prolongado. Por último, las empresas más grandes de dispositivos médicos suelen estar más diversificadas en diferentes líneas de negocio. Estos factores nos llevan a concluir que el posible obstáculo para el crecimiento de esta categoría será moderado incluso en un escenario en el que la adopción del GLP-1 sea más amplia de lo previsto.
Una categoría que en un principio se creyó que se vería afectada desmesuradamente por los GLP-1 es la diabetes. De las empresas de dispositivos médicos en las que invertimos, se consideraba que Abbott Laboratories[4] era la que corría mayores riesgos por los GLP-1 debido a su producto Libre, un glucómetro continuo que se usa para controlar la diabetes. Preocupaba que una reducción del número de pacientes con diabetes provocara una disminución de la demanda de estos dispositivos. En realidad, sucede lo contrario: los diabéticos presentan mayor cumplimiento —es decir, llevan los sensores más días— en el uso de los glucómetros en combinación con el tratamiento de GLP-1 en comparación con los que usan estas herramientas por separado. Y aquellos que usan las herramientas de Abbott parecen cumplir con el tratamiento de GLP-1 durante más tiempo. Los casos de uso son simbióticos, no excluyentes.
Incluso si los fármacos GLP-1 redujeran el número general de pacientes con diabetes, estos glucómetros se encuentran en las primeras fases de penetración en la base de la diabetes de tipo 2. Los glucómetros de Abbott hace poco que han recibido el reembolso para los pacientes de tipo 2 que toman insulina basal y también se aplican a las primeras etapas de la diabetes. Además, los dispositivos proporcionan información en tiempo real, lo cual es importante para determinar los cambios de comportamiento que ayudan a retrasar la evolución de la enfermedad. Los datos se transmiten también a los doctores, que pueden supervisar mejor cómo les va a los pacientes.
La diversidad de productos y geográfica protege a Nestlé de un impacto adverso
Algunos analistas de Wall Street prevén que los fármacos GLP-1 podrían reducir la ingesta de calorías en hasta un 20 % por persona y, según el número de personas que lo consuman, podrían significar una reducción de calorías de hasta un 2 o 3 % en Estados Unidos. Estas cifras preocupan a las empresas alimentarias, en especial a las que venden golosinas, aperitivos salados o cereales azucarados.
Desde el punto de vista de la inversión, analizamos la exposición geográfica y la gama de productos de cada empresa. La geografía importa porque las tasas de obesidad y la capacidad de pago difieren en cada país. Los estudios indican que ciertos productos ricos en sal, azúcar y grasas se consumen menos cuando se toma GLP-1 y se sustituyen por proteínas saludables y verduras. Por tanto, la gama de productos también es clave.
Nestlé es una posición fundamental de Vontobel Quality Growth[5]. Pese a ser la mayor empresa alimentaria del mundo, tiene una amplia gama de productos, muchos de los cuales no deberían verse afectados por los GLP-1, como la nutrición infantil, la comida para mascotas, el café y el agua. De hecho, otras líneas de negocio, como las vitaminas y los batidos con suplementos proteínicos, podrían ganar impulso gracias a las personas que consumen los fármacos ya que, debido a la menor ingesta de calorías, podrían no obtener los nutrientes adecuados. Además, como empresa mundial, las ventas no dependen en exceso de los países en los que buena parte de la población podría acabar consumiendo dichos productos.
Consideremos una situación extrema: el 10 % de la población mundial empieza a consumir estos fármacos dentro de 5 años. Con una tasa de penetración incremental de un 2 % anual, multiplicado por una reducción de calorías del 25 % y por el porcentaje de ingresos del negocio alimentario de Nestlé (34 %, incluidos los alimentos nutricionales), podemos calcular la magnitud del obstáculo. Las cifras indican una incidencia del 0,17 % en los volúmenes de cada uno de estos años. Estimamos que Nestlé aumentará sus ventas alrededor de un 5 % por año, por lo que el obstáculo es pequeño. Y, además, aunque EE. UU. podría alcanzar ese nivel de penetración, es poco probable que otros países lo alcancen igual de rápido. Esta previsión también excluye los beneficios de productos consumidos por pacientes que toman GLP-1. Por tanto, la diversificada cartera de productos de Nestlé y su huella global protegen a la empresa de las tendencias adversas del fármaco.
