Edmond de Rothschild AM | Los bancos centrales de EE.UU. y Europa ya no tienen tantas ganas de empezar a bajar los tipos. Con una inflación aún por encima del objetivo y unos mercados laborales en forma, todos han advertido del riesgo de actuar demasiado pronto. Las probabilidades de un recorte de tipos en marzo se sitúan ahora en el 20%, frente al 70% de hace sólo un mes. Tras la reunión del BCE del 25 de enero, los mercados apostaban en un 70% por un movimiento en abril, pero las probabilidades han caído ahora a menos del 40%.

Los mercados de renta fija cayeron, mientras que los de renta variable pasaron por alto la noticia y prefirieron centrarse en los beneficios. Esta descorrelación entre los mercados de renta variable y de renta fija marca una ruptura, ya que ambos mercados habían marchado en sintonía desde finales de 2021. Los inversores examinarán ahora los datos de inflación y esperan ver cierta relajación. Pero si por casualidad la inflación subiera, cualquier aumento de las yields de los bonos afectaría necesariamente a los mercados de renta variable, donde las primas de riesgo son ahora muy bajas. Como señal de la desinflación en curso, los precios de producción han caído un 10% interanual en Europa y un 2,5% en China. Por otra parte, la encuesta trimestral SLOOS (Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices) de la Fed indica que las condiciones de préstamo se han relajado tras varios trimestres de endurecimiento.

Los índices están batiendo nuevos récords, sobre todo gracias a los valores estrella, como los blue chips de alta calidad, que cuentan con importantes volúmenes de efectivo, lo que significa inmunidad a los movimientos de los tipos de interés, y que también han publicado resultados optimistas. Las empresas más endeudadas son, obviamente, las más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los resultados de las empresas europeas palidecen un poco en comparación con los informes estadounidenses, reflejo de la diferencia de crecimiento económico entre ambas zonas. En 2023, las ventas de los sectores cíclicos cayeron un -5%, frente a un aumento del 4,5% en Estados Unidos. Las ventas en los sectores defensivos retrocedieron un -1,5% (+7,5% en EE.UU.).

La semana pasada también fue testigo de un repunte de los mercados bursátiles chinos, impulsado principalmente por las pequeñas y medianas capitalizaciones. Tras la destitución de su director, la Comisión Reguladora del Mercado de Valores de China (CSRC por sus siglas en inglés) desencadenó una compresión de posiciones cortas al endurecer las normas sobre márgenes y ventas en corto.

Seguimos sobreponderando la renta fija, con preferencia por el tramo más corto de la curva de rendimientos. El carry sigue siendo atractivo y los bonos proporcionarán diversificación en caso de que se produzca un retorno del riesgo, derivado, por ejemplo, de los bancos regionales estadounidenses. Seguimos atentos a la renta variable. Nuestro sesgo neutral se debe a unas primas de riesgo algo reducidas.