Brian Bandsma (Vontobel AM) | Recientemente China se ha vuelto más asertiva, lo que ha suscitado la preocupación de la comunidad inversora internacional. Lo que en un principio parecía un hecho singular, es decir, que los reguladores obligaran a Ant Group a cancelar su oferta pública de venta (OPV), se ha convertido ahora en una tendencia mucho más amplia que va más allá de las grandes empresas de Internet.

La última medida de Beijing, dirigida al sector de la educación que mueve 100.000 millones de dólares, se considera aún más preocupante, ya que parece probable que el valor de muchas acciones del sector educativo podría llegar a cero. Esta medida ha hecho que aumente la preocupación de que otras políticas causen pérdidas significativas a los inversores en otras áreas, ya que las medidas regulatorias pueden llevar a una erosión significativa de la rentabilidad o a la invalidación de las estructuras de propiedad. La clave para ayudar a los inversores a navegar y, con suerte, a beneficiarse de estos cambios, es entender todo el contexto y el objetivo último del gobierno.

El gobierno chino está modificando cada vez más sus prioridades, pasando del crecimiento económico general al crecimiento inclusivo. Los cambios normativos comienzan ahora a centrarse en la mejora de las presiones de costes a las que se enfrentan las familias de ingresos medios y bajos. Por ello, el sector de la educación está ahora en el punto de mira; es un área en la que las familias gastan en exceso en un intento de competir para conseguir que sus hijos obtengan las mejores puntuaciones en los exámenes de acceso y, con suerte, una de las limitadas plazas en las mejores universidades. Podría decirse que esta industria no va a desaparecer. Mientras los padres tengan un incentivo para dar ventaja a sus hijos o nietos, se gastarán el dinero. En lugar de gastar en las grandes plataformas cotizadas, muchos simplemente cambiarán su gasto hacia acuerdos informales con profesores individuales.

También están en el punto de mira los costes de la vivienda y la sanidad. Los costes de la sanidad, como los de los productos farmacéuticos, ya se han enfrentado a una importante presión sobre los precios. Por ello, hay menos margen para que sorprendan a la baja. Hasta ahora, se creía que los servicios médicos no esenciales estaban a salvo de la presión sobre los precios. Empresas como el Hospital Oftalmológico Aier, que opera en gran medida fuera del sistema financiado por el gobierno y, sin embargo, es un servicio esencial, pueden estar bien; sin embargo, teniendo en cuenta los crecientes riesgos de cambios políticos desconocidos, puede que no merezca la pena pagar 100 veces las ganancias, ya que esto deja margen para que se produzcan importantes pérdidas. Aunque la probabilidad es baja, existe la posibilidad de que un día el gobierno decida que este tipo de empresas también deben operar sin ánimo de lucro.

Otra de las grandes preocupaciones es la vivienda asequible, pero se trata de un asunto difícil de resolver mediante cambios políticos inmediatos. El gobierno lleva mucho tiempo intentando mantener los precios inmobiliarios bajo control, aunque con un éxito limitado. El hecho de que la construcción sea una fuente importante de las finanzas municipales, así como un importante empleador, debería limitar el riesgo de cambios drásticos. Dado que los constructores se enfrentan a mayores presiones de financiación, es posible que el gobierno dude en hacer algo demasiado extremo en este ámbito por el momento.

Hasta ahora, los cambios políticos se han orientado a un efecto inmediato, pero con el tiempo otra área que podría ayudar sería centrarse más en el consumo de la población rica. Esto significaría que negocios como el baijiu, los automóviles de alta gama o los artículos de lujo europeos deberían considerarse inversiones cada vez más arriesgadas. Es menos probable que la industria del juego se convierta en un objetivo, dados los efectos persistentes de las anteriores medidas contra la corrupción y las restricciones a los viajes relacionadas con Covid.

Las empresas tecnológicas siguen siendo consideradas como líderes de la innovación, pero ahora las exigencias serán mayores. Los inversores deben esperar un mayor gasto en I+D, que no necesariamente se traducirá en nuevos ingresos o beneficios, y el resultado neto probablemente consistirá en que el rendimiento de las inversiones se deteriorará con el tiempo. Por el contrario, las empresas que no muestren un compromiso significativo para mejorar visiblemente sus contribuciones sociales corren un mayor riesgo de ser objeto de un mayor escrutinio.

Recientemente, en un foro de pequeñas y medianas empresas (PYME) celebrado en Changsha, el viceprimer ministro Liu He reafirmó su compromiso de apoyar a las PYME como motor de la creación de empleo. Si los reguladores ven que las empresas de plataforma son demasiado agresivas con los costes de los canales, esto podría percibirse como un riesgo. El Gobierno ya ha empezado a centrarse en los salarios, las prestaciones y las presiones laborales de los trabajadores gigas. No hay que descartar otras posibles medidas. 

Los inversores en China deben reconocer que las políticas gubernamentales tienen prioridad sobre todo lo demás. Aunque los funcionarios del gobierno chino han intentado recientemente calmar a los mercados y reafirmar su compromiso de abrir los mercados a la inversión extranjera, los inversores deben ponerse siempre el sombrero de la mitigación del riesgo cuando invierten en China.

Debido a los recientes cambios, los inversores internacionales están reevaluando los riesgos de las antiguas estructuras VIE, que permiten a las empresas de alta tecnología eludir las restricciones a la inversión extranjera. Pero los últimos comentarios de los responsables gubernamentales siguen indicando que actualmente hay poco riesgo de cambio. Aunque, con los problemas planteados por la OPV de Didi, se harán cambios para desalentar -pero no restringir del todo- las OPV estadounidenses. Por parte de EE.UU., por ahora la SEC va a exigir una mayor divulgación de los riesgos, pero seguirá permitiendo a las empresas chinas cotizar en bolsa. A largo plazo, debido a un desacuerdo sobre la divulgación y el acceso a la documentación entre EE.UU. y China, los ADR de EE.UU., al menos para las empresas que operan en industrias estratégicas designadas, pueden dejar de ser defendibles. La bolsa hongkonesa, que se ha convertido en una alternativa muy eficaz, debería ser en última instancia la beneficiaria neta. Es posible que el mercado STAR de Shanghai también vea gradualmente algunas oportunidades.

Cada vez hay más indicios de que el gobierno reconoce que los cambios han llegado demasiado pronto y demasiado rápido. Históricamente, el ejecutivo ha gestionado activamente las expectativas del mercado y reconoce que las ventas significativas y desordenadas del mercado pueden tener ramificaciones negativas más amplias para la economía en general. Por ello, es probable que intente hacer más en el futuro inmediato para estabilizar las correcciones.

Si el gobierno tiene éxito en este objetivo político más amplio de reducir las presiones financieras a las que se enfrentan los hogares y las pequeñas empresas, lo primero en beneficiarse sería probablemente el aumento del gasto discrecional. Así, las entidades de sectores como los productos básicos de consumo, el gasto discrecional menor o los viajes y el ocio deberían empezar a ver ganancias más inmediatas. Ante estos cambios, actuales y en curso, el mejor enfoque es evaluar lo que el gobierno está tratando de lograr y tratar de hacer inversiones en línea con la dirección – o al menos evitar invertir en las empresas que se interponen en el camino de esos objetivos.