Mathilde Lemoine (Edmond de Rothschild) | Las previsiones de crecimiento, inflación y tipo de cambio para 2021 y 2022 son las siguientes:

• Se prevé que el crecimiento mundial en 2021 será del 5%, y del 4% en 2022, tras la contracción del 3,9% del PIB de este año.
• Después de una caída del 3,5% en 2020, el crecimiento de EE.UU. debería alcanzar 4,3% en 2021, con otro 3% de crecimiento en 2022. La recuperación de la eurozona se verá atenuada con un crecimiento del PIB del 4,5% en 2021 y del 3,8% en 2022, tras la caída del 7,5% en 2020.
• El repunte en Asia, junto con el fenómeno de la demanda acumulada en Europa y Estados Unidos debería impulsar el crecimiento del comercio mundial en 2021, a pesar de las tensiones estructurales entre China y EE.UU.

En su último informe, la economista jefe del Grupo Edmond de Rothschild expone los principales puntos que respaldan su afirmación de que esta vez la situación macroeconómica es muy diferente a la de la crisis financiera de 2008. Por ello, espera que el crecimiento siga acelerándose en 2021, incluso a la espera de campañas de vacunación. Sus previsiones sitúan el crecimiento de la economía mundial en un 5% en 2021 y un 4% en 2022, tras la contracción del 3,9% del PIB en 2020.

«Por supuesto, este ejercicio exige humildad, pero desafiar los modelos utilizados para estimar los impactos de la pandemia no equivale a decir que no hay herramientas metodológicas. De ahí nuestra decisión de enero de 2020 de utilizar modelos específicos para las epidemias para explorar los efectos de la pandemia de la Covid-19, en lugar de los modelos de previsión tradicionales, como decidieron las organizaciones internacionales», señaló Mathilde Lemoine.

Premisas subyacentes

Por un lado, los modelos que analizan el impacto de las pandemias nos dicen que el 60% de los efectos negativos son el resultado de los confinamientos ordenados por el gobierno, las medidas de distanciamiento social y las restricciones fronterizas. Por lo tanto, estos efectos pueden revertirse una vez que se contenga la epidemia. Por otra parte, el gasto de los consumidores depende de la tasa de mortalidad: una caída de esta tasa reducirá los ahorros de los hogares, ya que los consumidores gastan más. Asimismo, cuanto más sepamos sobre la transmisión del virus, más podremos modular la severidad de las restricciones impuestas, incluso si se produce otra oleada.

Estados Unidos podría aprobar un nuevo plan de estímulo en la primera mitad de 2021 que podría impulsar un crecimiento del 5% del PIB. Se concentraría en medidas de consenso entre republicanos y demócratas, como pagos directos a los hogares, compensación federal suplementaria por desempleo a raíz del Covid-19 y apoyo a las PYMES. En Europa, las subvenciones del fondo de la UE para la próxima generación deberían impulsar los efectos positivos del plan de recuperación alemán hasta el año 2021. La creación de instrumentos de deuda mutualizados en Europa representó una señal extremadamente importante de la consolidación de la arquitectura fiscal europea y condujo a una reducción de la prima de riesgo del «euro», incluso si la cantidad asignada al fondo es demasiado pequeña y llega demasiado tarde. Por ello, el equipo de investigación económica de Edmond de Rothschild cree que Estados Unidos se recuperará más rápidamente que Europa. Tras un descenso del 3,5% en 2020, el crecimiento estadounidense debería alcanzar el 4,3% en 2021, con otro 3% de crecimiento en 2022. La recuperación de la eurozona se verá atenuada con un crecimiento del PIB del 4,5% en 2021 y del 3,8% en 2022, tras la caída del 7,5% en 2020.

Mientras tanto, a medida que China acelera el gasto en proyectos de infraestructura y da prioridad a la demanda interna en su nuevo plan quinquenal, esperamos que la economía china se expanda un 9,8% en 2021 y un 5% en 2022. La recuperación del gasto de los consumidores chinos y de la inversión privada, así como el crecimiento de las importaciones de Estados Unidos y Europa, están destinados a levantar las economías asiáticas. No esperamos que el movimiento internacional de personas vuelva a la normalidad en el plazo previsto; sin embargo, las economías emergentes podrían beneficiarse de la subida de los precios de las materias primas. Según nuestras proyecciones, las economías emergentes se expandirán un 5,6% en 2021 y un 4,3% en 2022, tras una contracción del 2% en 2020.

El repunte de Asia, junto con el fenómeno de la demanda reprimida en Europa y Estados Unidos, debería impulsar el crecimiento del comercio mundial en 2021, aunque las tensiones entre China y EE.UU. son estructurales, como ha analizado a fondo Mathilde Lemoine en documentos anteriores. «El cambio de estilo y liderazgo en las organizaciones internacionales del presidente electo Joe Biden debería reducir la incertidumbre, aunque todavía tiene que determinar el destino de los aranceles impuestos por Donald Trump.

El índice de incertidumbre del comercio mundial alcanzó un máximo histórico en 2019. Subió especialmente en EE.UU., mientras que en China fue la mitad de alto. No obstante, la incertidumbre tiene una influencia directa en las decisiones de exportación, como muestran los últimos estudios econométricos. Por ejemplo, un tercio del aumento de las exportaciones chinas desde que se incorporó a la OMC se produjo como resultado de la reducción de la incertidumbre de la política comercial. La incertidumbre también afecta a los precios de las acciones y, por lo tanto, tiene un efecto directo e indirecto en las decisiones de inversión».

Las proyecciones de los tipos de cambio que figuran en el documento apuntan a un aumento de la inflación y a un incremento más pronunciado de los tipos a largo plazo en Estados Unidos que en la eurozona.

«Los rendimientos del tesoro a largo plazo de EE.UU. aumentarán a lo largo de 2021 hasta un promedio del 1,8% en 2022. Sin embargo, la Reserva Federal dirigirá la curva de tipos para evitar que suba demasiado. Además, las tasas a corto plazo deben permanecer bajas. El banco central de Estados Unidos no sólo ha anunciado que intentará alcanzar un objetivo de inflación del 2% a corto plazo, sino que también esperamos una orientación más explícita a futuro como resultado del control de la curva de rendimiento del tesoro a tres años (control de la curva de rendimiento). Al mismo tiempo, el aumento de las compras de activos por parte del Banco Central Europeo podría pesar sobre el euro a principios de 2021. Sin embargo, si el despliegue de la vacuna se produjera más rápida y eficazmente de lo previsto, sería una noticia especialmente buena para la eurozona, cuya economía se ha visto más afectada por los confinamientos y las restricciones de movilidad».

A largo plazo, Mathilde Lemoine destaca el riesgo de que se reduzcan las oportunidades de empleo y se amplíe la desigualdad tras el cierre de escuelas y universidades, entre otras cosas. Los inversores se preocupan más por el terreno fiscal, con los gobiernos muy tentados a presionar a los bancos centrales que por la deuda, según la Dra. Lemoine.