Stanislas de Bailliencourt (Sycomore Asset Management/Generali Investments) | Consideramos hay una buena visibilidad para el crédito corporativo tras un año 2023 de fuertes subidas de los tipos de interés, a pesar de las resistentes presiones inflacionistas en Estados Unidos, que podrían provocar un retraso y un menor número de recortes de tipos por parte de la Fed en 2024, con una normalización de tipos prevista en Europa, el aumento de los precios del petróleo y unos diferenciales de crédito en niveles razonables., . En un entorno contrastado, nuestra opinión es que la relación rentabilidad/riesgo sigue siendo favorable para los bonos corporativos europeos.
Los diferenciales de crédito han empezado a contraerse con la mejora intrínseca de la calidad crediticia de las empresas, como demuestran las numerosas subidas de calificación de las agencias observadas recientemente. Las tasas de impago de los bonos de alto rendimiento han caído a mínimos históricos y podrían aumentar gradualmente en un futuro previsible. Podrían verse atenuadas por los siguientes factores: la buena liquidez de los emisores, que se beneficiaron de un entorno de tipos bajos para refinanciar su deuda a plazos más largos, y el hecho de que los bancos, en mejor forma que en 2007, puedan respaldar a los emisores.
Los rendimientos han vuelto a niveles históricamente altos, sobre todo en el segmento de alto rendimiento. El mercado de bonos de alto rendimiento presenta actualmente características técnicas convincentes. En efecto, la reducción del universo de inversión respalda las valoraciones, en un momento en que los inversores buscan claramente el rendimiento. Además, es probable que el dinámico mercado primario ofrezca interesantes oportunidades de inversión.
El riesgo de financiación de las empresas nos parece hoy bastante limitado, con una liquidez sólida. Los emisores recientes se han mostrado pletóricos en cuanto a duración, con un uso de las líneas de crédito no muy elevado, y el calendario de amortización de la deuda corporativa tiene una duración relativamente larga. Además, los emisores gestionan su balance con cautela, con más disciplina hacia las fusiones y adquisiciones y los gastos de capital.
La clave es ser selectivos
Consideramos que la selección de bonos -muy adecuada a la estructura actual del mercado en nuestra opinión- desempeña un papel importante en la generación de rentabilidad. Es probable que la ralentización del crecimiento afecte a las calificaciones de las empresas europeas. Por lo tanto, nos centraremos en las calificaciones de mayor calidad.
Las empresas resistentes son más capaces de resistir a un entorno económico más hostil. Por ello, tenemos preferencia por los sectores moderadamente cíclicos, como las telecomunicaciones (Orange, TDC, T-Mobile Netherlands), los servicios públicos (Iberdrola, Veolia, Orsted) y las empresas capaces de ajustar sus inversiones al ciclo (Boels, Verisure, Loxam).
También favorecemos los sectores impulsados por tendencias positivas a largo plazo, como las infraestructuras (Autostrade per l’Italia, Indigo). El equipo también es positivo con los emisores que demuestran un elevado poder de fijación de precios, incluidas las empresas con marcas reconocidas como Birkenstock.
Preferimos los bonos con vencimiento a medio plazo -entre dos y cinco años- y preferimos el crédito intermedio de calidad, como las calificaciones BBB y BB cruzadas, que ofrecen un valor interesante.
El crédito responsable ofrece oportunidades atractivas
En el contexto actual, seguimos siendo positivos respecto a los atractivos rendimientos que ofrece el crédito sostenible. De hecho, los emisores ISR obtuvieron resultados mejores de lo esperado en 2023, lo que se refleja en un número récord de mejoras de calificación, impulsando la compresión de los diferenciales y el buen comportamiento de estos bonos.
Los mercados primarios también se están reabriendo con precios atractivos y un número creciente de bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB), muestra del compromiso de los emisores por mejorar sus perfiles ASG. Desde este punto de vista, 2024 será un año dinámico con muchas oportunidades para el crédito ISR.
