Renta 4 | La petrolera ha publicado el trading statement correspondiente al 3T23, reportando una producción de 595.000 bep/d, +8,4% i.a. y -0,2% t/t, ligeramente por debajo de la guía anual de 605.000 bep/d. Mejora sustancialmente la producción en Norteamérica (224k bep/d), +26% i.a., gracias a la puesta en operación de nuevos pozos en Eagle Ford y Marcellus y pese a la venta de los activos canadienses.

En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 86,7 usd/b, -14% i.a. y +11% t/t, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,5 usd/MBtu, -70% i.a. y +19% t/t. Estas cifras comparan con la guía de la Compañía para 2023 de 80 usd/b y 4 usd/MBtu, recordando que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento.

Respecto a los márgenes de refino, tras un 2T23 en el que parecían normalizarse en 6,4 usd/b tras un 4T22 y 1T23 extraordinarios en 18,9 usd/b y 15,6 usd/b respectivamente y unos máximos de 23,3 usd/b en 2T22, el 3T23 cierra en 13,5 usd/b, lo que supone un +6,3% i.a. y +111% t/t, impulsados por los reducidos inventarios, la caída en la capacidad de refino en Europa y las restricciones a las exportaciones de destilados rusos. De este modo, alcanza una media cercana a 11,8 usd/b en los 9M23, por encima de la guía anual de 9 usd/b. En este sentido, hay que recordar que la sensibilidad es de +92 mln eur por cada 0,5 usd de aumento del margen de refino.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia -8% i.a. hasta 1,09 usd/eur, en línea con 2T23. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +350 mln eur en EBITDA.

Los resultados 3T23 se publicarán el 26 de octubre antes de apertura del mercado. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los niveles del 2T22.

Valoración: El negocio de Repsol continúa desarrollándose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2023, donde los menores precios del Henry Hub (2,5 usd/MBtu vs 4 usd/MBtu) deberían compensarse por un mayor margen de refino (~11,8 usd/b vs 9 usd/b). Estas cifras adelantan unos resultados del 3T23 en línea con las expectativas del consenso de Factset (EBITDA 3.100 mln eur, -14% i.a. y +61% t/t; EBIT 1.896, vs -31% i.a., y +67% t/t; beneficio neto 1.120 mln eur vs – 24% i.a. y +40% t/t), por lo que no esperamos impacto relevante en cotización.

Recordamos que hemos puesto P.O. y recomendación en revisión por cambio de analista (anterior SOBREPONDERAR y P.O. 18,9 eur/acc.).