Morgan Stanley | IFM lanzó una OPA a Naturgy por una participación del 22,65%, a un precio de €22,07 el 8 de septiembre de 2021. La CNMV confirmó ayer que IFM deberá conformarse con el 10,83% de las acciones (105mn de acciones por €2.300mn/$2.700mn), y al hacerlo renunció a la condición de nivel mínimo de aceptación del 17% previamente comunicada. Creemos que el mercado puede esperar que IFM trate de comprar acciones adicionales en el mercado abierto, aumentando la presión al alza de las acciones (tal y como se ha visto en los dos últimos meses de negociación). Esta reacción podría mantenerse durante algún tiempo. Además, la operación podría reducir el free float a c.20% (frente al 30% actual), asumiendo que las participaciones de CVC (20%), GIP (20%) y La Caixa (26.6%) no se han vendido a IFM. Con los resultados del 3T21 a la vuelta de la esquina, la medida de minoración de ingresos es el debate clave. Sin embargo, después, es probable que el debate cambie a la implicación que la participación de IFM tendrá sobre la estrategia y el equity de Naturgy. Cotizando a un PE 18x para 2022 y con beneficios planos en los próximos años, reiteramos EW ya que vemos mejores perspectivas en otros valores del sector.