Norbolsa | Muy buenos resultados ( gana 392,2 millones hasta septiembre, un 74,2% más), superando ampliamente nuestras previsiones, y demostrando la solvencia de la franquicia. Así, hemos visto una buena evolución tanto de las primas (+2,1% vs est) como del resultado técnico (ratio combinado es 70p.b. mejor de lo esperado y cae 570p.b. vs 2T21). El negocio tradicional ha mostrado un buen comportamiento, creciendo un 4% en primas vs 2T21, superando en un 5,1% nuestra previsión. Este buen comportamiento se produce a pesar de la temporada estival, que está imponiendo caídas en la contratación en sectores comparables como el bancario. El ratio combinado se sitúa en el 89% (vs 89,3%), avanzando en la normalización esperada, aunque más pausado de lo esperado. En el seguro de crédito, buena evolución en primas (+8,6% vs est) y mejora en el ratio combinado (58% vs 58,5% en 2T21), profundizando en nuevos mínimos. La nota negativa de esta división ha sido el impacto, nuevamente muy negativo, de los acuerdos gubernamentales en el resultado de reaseguro (más del doble de lo esperado, a pesar de hacer terminado el programa en junio de 2021), lo que hace que el beneficio neto caiga un 24,9% vs nuestras estimaciones). El ratio de solvencia continúa mejorando (216% a cierre de 2020 vs 213% a cierre de 2019).