Intermoney | Las producciones globales se han ido deteriorando trimestre a trimestre (+0,7% en 1T, -0,4% en 2T, -4,6% en 3T), y aunque en 4T ha habido un crecimiento del +0,4% (hasta los 24,3Mn de vehículos, el más fuerte del año), esto se ha debido principalmente a China (+8% en 4T hasta los 9 M de vehículos) ya que en Europa y Norteamérica las producciones han seguido bajando en 4T. En el total del año, el mercado global ha alcanzado los 89,5 M de vehículos (-1,1% vs 2023), con un comportamiento muy dispar según las geografías y siendo los peores mercados Europa (-6%) y Norteamérica (-2%), precisamente los de más peso para Gestamp (representan más del 70% de los ingresos de Gestamp).
Los ingresos caen un -2,2% en FY (-1,9% considerando solo los ingresos de automoción) y un -4,0% en 4T. Los tipos de cambio han tenido un efecto muy negativo (-745 M€, -6pp); a tipos de cambio constantes, las ventas de automoción crecen un +4,5%, con un outperformance vs mercado de +4,6pp. Los menores ingresos han provocado un descenso del EBITDA del -5,6% hasta los 1.294 M€, permaneciendo prácticamente estable en 4T (359 M€ vs 345 M€ estimados). El margen EBITDA baja en FY’24 al 10,8% (-0,4pp vs 2023) aunque evoluciona positivamente en 4T (11,7%, +0,4pp vs 4T’23 y superando las previsiones de margen del 11,0%).
La deuda neta sube ligeramente hasta los 2.097 M€ (vs 2.058 M€ en 2023), 1,62x sobre EBITDA (1,50x a dic 2023).
Objetivos para 2025e: 1) Automoción: en ingresos, outperformance de un dígito bajo vs mercado (plano en los 89,5Mn de vehículos) y margen EBITDA en línea o ligeramente superior al 11,0% de 2024; 2) Gescrap: ingresos y EBITDA similares a los de 2024; 3) FCF y apalancamiento: similares a los de 2024.
Valoración: resultados afectados por un entorno de mercado muy complicado (caída de producciones en Europa, fuerte desaceleración del vehículo eléctrico). Las perspectivas y objetivos para 2025 no parecen ser demasiado optimistas, sino que se anticipa un ejercicio bastante continuista, por lo que no vemos muchos motivos para que la cotización reaccione positivamente. No obstante, desde un punto de vista fundamental y un horizonte temporal de más largo plazo, seguimos pensando que el valor está barato, por lo que mantenemos la recomendación de COMPRA.
