Renta 4 | Viscofan (VIS) publicará sus resultados del 1T26 el próximo 23 de abril de 2026 tras el cierre del mercado.

En el trimestre estacionalmente más débil del año, creemos que se mantendrán las tendencias vistas durante los últimos meses, con los volúmenes creciendo en torno a su media histórica (~4%) y aun registrando presiones de costes, tanto en materias primas como salariales, aunque, sin duda, el impacto más relevante vendrá por el lado de las divisas, con la depreciación del dólar drenando tanto a nivel de ventas como en rentabilidad.

Así, estimamos un crecimiento orgánico en ventas consolidadas del +6,5% i.a., ralentizando frente al +8,9% i.a. del 4T25, con volúmenes saludables y ligeros incrementos de precios y donde estimamos un impacto de divisas superior al -5%, que se verá parcialmente compensando por el apoyo del crecimiento inorgánico aportado por Pet Mania (+0,7% i.a.), adquirida (51%) a final del 1T25. Con todo ello, creemos que el crecimiento reportado en ventas debería alcanzar el +0,5% i.a., +1,8% i.a. excluyendo el negocio energético, que se verá penalizado por los bajos precios del pool.

En el mismo sentido, estimamos una caída del 14% i.a. en Ebitda, impactado tanto por los mayores precios de las materias primas – pieles de colágeno, químicos – (-30 pbs) como por la depreciación del dólar (-290 pbs), con un impacto total cercano a los 320 pbs en margen Ebitda, hasta 19,2%.

En la parte baja de la cuenta no esperamos variaciones relevantes ni en amortizaciones ni en gastos financieros, estimando una caída en resultado neto del -21% i.a.

En cuanto a generación de caja, más allá del desempeño operativo comentado, esperamos que unas necesidades de circulante elevadas estacionalmente, una inversión en capex de unos 26 millones de euros y otros 20 millones de euros de salida de caja por el programa de recompra de acciones resulten en un ligero incremento de la deuda financiera neta hasta unos 273 millones de euros, equivalentes a una ratio DN/Ebitda 12m de 1,2x.

A nivel geográfico esperamos que tanto Norteamérica como Sudamérica continúen mostrando crecimiento y ganancias de cuota de mercado gracias a la sustitución de tripas naturales, el cierre de capacidad de Viskase en Estados Unidos y el crecimiento inorgánico en Brasil.

Sin duda, creemos que gran parte de la atención se centrará en el impacto del conflicto en Oriente Medio que, si bien no es un mercado muy relevante en términos de ventas, si puede repercutir de forma importante en la inflación de costes (gas, químicos, etc.) y, por extensión, en los márgenes esperados para el resto del año. Igualmente, esperamos que el impacto de la depreciación del dólar se reduzca el resto del año, con una base comparativa menos exigente.

Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y Precio Objetivo 72,7 euros/acción.