Renta 4 | Apertura ligeramente a la baja, haciendo lectura del mensaje de la Fed (necesita más datos que confirmen la sostenibilidad de la desinflación antes de iniciar las bajadas de tipos). Hoy los mercados estarán a la espera del IPC de la Eurozona y la reunión del Banco de Inglaterra. De fondo, PMI Caixin manufacturero en China 50,8 en línea con lo esperado y el anterior, y que sigue sugiriendo la ausencia de un crecimiento sólido en el gigante asiático. Atención de nuevo al commercial real estate americano (ayer NY Community Bancorp -38%).

La Fed mantuvo los tipos de interés en 5,25%-5,5% por cuarta reunión consecutiva, en línea con lo esperado, aunque enfrió las expectativas del mercado de un recorte de tipos tan pronto como marzo. La Fed considera que, aunque avanza hacia su objetivo de inflación del 2%, los precios siguen siendo aún elevados, a la vez que los datos de actividad económica siguen mostrando una economía americana sólida. En este entorno, se confirma la idea de que los tipos de interés han llegado a su techo pero, ante la incertidumbre económica y con riesgos persistentes sobre la inflación, la Fed seguirá vigilando los datos y no comenzará a bajar los tipos de intervención hasta que tenga mayor evidencia y confianza sobre la moderación sostenida de la inflación.

La conferencia de Powell provocó una elevada volatilidad en los mercados, leyendo inicialmente la parte «dovish» del mensaje (ya hemos visto el techo de tipos de este ciclo, y el próximo movimiento de tipos será a la baja) para luego corregir ante la afirmación explícita de que una bajada de tipos en marzo era improbable en tanto en cuanto no dispondrían para entonces de los suficientes datos para tomar esta decisión. De hecho, el mercado pasó de elevar las expectativas de un primer recorte de tipos en marzo hasta 60% a reducirlas hasta 37% (vs 42% previo a la rueda de prensa). Esto llevó a deshacer una primera reacción positiva (rebote en bolsas, fuerte caída en TIRes, ligera depreciación del dólar), con los mercados haciendo finalmente una lectura mucho más cauta. Así, Wall Street cerró en los mínimos del día (recortes superiores al 1% desde los máximos intradiarios en S&P y Nasdaq), a pesar de que las TIRes intensificaron su caída provocada previamente por un ADP débil que contrastaba con el sólido JOLTS del día anterior (2 años -13 pb hasta 4,25%, 10 años -12 pb hasta 3,94%, esta mañana repunte ligero), mientras que el dólar acabó apreciándose ligeramente (1,08 usd/eur). En cuanto al balance de la Fed, está previsto discutir su evolución en la reunión de marzo (¿ralentización o fin del QT en caso de problemas de liquidez?). En conclusión, el discurso de la Fed confirma nuestra idea de que el mercado es excesivamente optimista tanto en términos de cuantía de las bajadas (hasta 6 este año vs 4 R4e y 3 del «dot plot») como del momento de inicio de las mismas (junio R4e).

Por su parte, las TIRes europeas también retrocedían -10 pb ante unos datos de inflación mejor de lo esperado en Alemania y Francia (en contraposición a lo visto en España).

De cara a la reunión del Banco de Inglaterra, no esperamos cambios en los tipos de interés (estables en 5,25%), con toda la atención en el discurso del gobernador Bailey. Aunque creemos que el techo de tipos ya se ha alcanzado (podrían eliminar la referencia a subidas de tipos adicionales de su comunicado de diciembre), esperamos que enfríe las expectativas de recortes de tipos del mercado, que espera entre 4 y 5 bajadas en 2024 con la primera en torno a mayo, aun a pesar de los recientes datos de inflación peor de lo esperado (por encima de la americana y europea, tanto en tasa general 4% vs 3,4-2,9% como subyacente 5,1% vs 3,9%-3,4%), con especial presión en servicios (6,4%) y salarios (6%) ante el trasfondo de escasez de mano de obra. A ello se suma la posible presión inflacionista del paquete fiscal de primavera (se anunciará el 6 de marzo) si incluye medidas de estímulo aprovechando el mayor margen fiscal tras la caída de tipos y de cara a las elecciones generales de otoño.

En el plano macro, hoy la atención estará en: a) IPC de la Eurozona de enero con expectativas de moderación adicional tanto en tasa general (2,7%e vs 2,9% anterior) como subyacente (3,2%e vs 3,4% anterior); b) ISM manufacturero en EE.UU., que en enero podría mantenerse en niveles muy bajos pero con repunte esperado en precios; y c) PMIs manufactureros en España e Italia, con expectativas de mejora adicional aunque manteniéndose aún en zona de contracción.

A nivel empresarial, destacamos los resultados de Sabadell y, dentro de los 7 Magníficos, las cifras de Amazon, con un mercado que se muestra muy exigente (ayer Nasdaq -2% tras decepcionar las guías de Alphabet y AMD y rechazar la Fed la bajada de tipos en marzo).