Morgan Stanley | EMPIEZA EL TRIMESTRE DE RESULTADOS CON LOS BANCOS AMERICANOS … MAS VOLATILIDAD POR LA BETA DE LOS DEPOSITOS … OJO AL GUIDANCE DE NII =>Hoy empieza oficialmente la temporada de resultados en USA con los grandes bancos de inversión (JPM, Wells Fargo). 3 puntos clave: 1. Aunque B.G. cuenta con unas estimaciones de BPA para el trimestre en línea con consenso … espera un aumento de la volatilidad debido al foco que habrá en los comentarios sobre las betas de depósitos … y cómo esto impactará en el guidance de NII. Si bien la bajada de 50pb de la Fed en septiembre no tendrá un impacto significativo en el 3Q, la suma de esta decisión +  la previsión de que la Fed siga bajando tipos (MS estima 50pb más en 2024 y 150pb en 1H25), sí que tendrá impacto en el guidance de NII de 4Q y 2025. Tenemos el precedente de JPM, que en una conferencia en septiembre (corrigió un -5%) dijo que el NII del consenso para 2025 era demasiado alto y que la cifra de gastos era demasiado baja. Betsy G. cree que en los conf calls de resultados los analistas pondrán presión al resto de bancos para que den algo color en ausencia de un guidance explicito.

La mayor parte dará guidance de 2025 en enero, pero si dan cifras del 4Q el mercado probablemente extrapolará a los siguientes trimestres. Betsy y su equipo publicaron recientemente una nota donde dan granularidad del impacto que tiene el ciclo de recortes de tipos en los bancos USA (te doy detalles un poco más abajo). Con todo esto, la conclusión es que las expectativas de NII de cara a 4Q y 2025 serán el principal driver del trimestre. 2. Por otro lado, Betsy reitera que las bajadas de tipos deberían seguir impulsando la actividad de M&A: Los riesgos de recesión son ahora más bajos, lo que debería dar a los managements más confianza para valorar transacciones más grandes. Además, debería haber una mayor claridad regulatoria tras las elecciones. 3. Por último, deberíamos obtener mayor color en torno al exceso de capital (casi 160bn, equivalente a un 9% del market cap medio) y los planes de distribución al accionista, aunque es probable que la mayoría de los bancos esperen a la publicación de la nueva propuesta del Basel Endgame (final de año).

Sus principales ideas de cara a resultados son Regions Financial por NII (OW) y State Street por comisiones (EW). RESPECTO AL EFECTO DE LAS BAJADS DE TIPOS …. IMPACTO MIXTO … IPACTO POSITIVO EN LOS MIDCAP BANKS => Betsy ha analizado cuáles son los bancos que experimentarán una mayor expansión/compresión en NIM a lo largo de 2025 … asumiendo una caída en 200bps en el tramo corto de la curva. Más en detalle … gracias a la granularidad de datos disponibles … Betsy ha analizado la posición de cada banco a lo largo de 6 factores: Menores costes de depósitos, mejor carry en los receiver swaps de tipo fijo, Repricing en los préstamos a tipo fijo y flotante, repricing de carteras de activos y efecto en liquidez. Con esto …

Betsy señala que EL CICLO DE BAJADAS ES MÁS POSITIVO PARA LOS BANCOS MID CAPS … que fueron los que vieron un mayor incremento en sus costes de financiación con las subidas de tipos. De hecho … Betsy espera una mejora de +13pb de media en NII vs +5pb para bancos large caps en caso de observar 200pb de recortes en 2Q24-4Q25. A nivel single name … cree que el mejor riesgo beneficio está en PB y CADE debería observar también un incremento significativo en NIM. Los bancos mid cap están mejor posicionados … ya que: a.- Sufrieron una presión mayor sobre los costes de los depósitos (betas de depósitos más altas) durante el ciclo de subidas … y ahora debería revertir en la misma medida. b.- Cuentan con un mayor número de activos a tipo fijo … originados durante 2021/22 … que se deberían seguir revalorizando incluso cuando los tipos bajen. c.- Cuentan con menores requisitos de liquidez, lo que significa que mantienen menos efectivo. Además, muchos han añadido receiver swaps en los últimos dos años para proteger el NIM a medida que los tipos bajen.

Dicho esto … LOS LARGE CAPS TAMBIÉN DEBERÍAN VERSE BENEFICIADOS … dada su sensibilidad al pasivo y un sesgo importante hacia la actividad de mercados de capitales … que en un entorno de tipos bajos y soft landing debería recuperar … especialmente en lo que se refiere a flujo de operaciones de M&A y ECM. A nivel single name … destaca C, GS y BAC (OWs), así como RF, UBS y WFC. Betsy ha neutralizado recientemente el largo sobre JPM y baja su rating a EW … al haber mejores perfiles de mejora en otros valores