Banca Sabadell | Rdos. 2T’22 ligeramente por encima en ventas (+16,2% vs +15,9% BS(e) y +14,5% consenso) principalmente por Healthineers (29% ventas; +16% crecimiento comparable), que ya habría publicado la semana pasada y por Digital Industries (29%; +9% crecimiento comparable) ante una fuerte demanda en el negocio de automatización industrial. No obstante, a nivel operativo el EBITA industrial ajustado se queda por debajo de lo esperado (-14,9% vs +15,7% BS(e) y +14,3% consenso) ante la salida de SIE de Rusia que supone un ajuste negativo de -600 M euros (~34% del EBITA industrial ajustado de este 2T’22). Esto se traduce una bajada del 370 pbs lo que deja el margen en niveles de 11% (vs 15% BS(e) y consenso). Sin este one-off el EBITDA industrial ajustado habría estado en línea con lo esperado. El BDI también queda por debajo de lo estimado (-49,2% vs -26,2% BS(e) y -34,5% consenso) principalmente por el one-off comentado. En esta línea recordamos que las caídas que tanto nosotros como el consenso preveíamos se deben principalmente a la base comparable del 2T’21, donde hubo ganancias de 874 M euros en operaciones discontinuadas por la venta de Flender (fabricante de accionamientos mecánicos). Pese a todo lo anterior, SIE eleva el guidance 2022 (ajustando al alza sus principales divisiones y rebajando en la menos importante por Rusia) en ventas comparables del grupo esperan un +6%/+8% (vs “crecimiento de dígito medio” anterior y +6,1% BS(e) y +6,6% consenso). En ventas comparables por división (i) en Digital Industries (26% ventas) esperan un +9/+12% (vs +5%/+8% anterior y +7,9% BS(e) y +8,3%). (ii) Smart Infrastructures (24% ventas) también elevan objetivos ligeramente hasta un +6%/+9% (vs +5%/+8% anterior y +8% BS(e) y +6,5% consenso) y (iii) Mobility (15% ventas) rebajan estimaciones desde el +5%/+8% anterior a esperar niveles vistos en el año anterior (+3% en 2021 vs +7,5% BS(e) y +6,4% consenso). A nivel de márgenes por divisiones no alteran sus objetivos. Esperamos una acogida negativa en un primer momento por el one-off (~0,6% capitalización), si bien creemos que posteriormente el mercado pondrá en valor la mejora del guidance. Con todo, seguimos viendo que el top line de la compañía evoluciona con solidez y esperamos mayor robustez operativa en el 2S’22 ante el impacto de las políticas de pricing (ya en marcha) lo que podría servir de revulsivo al valor. SIE el pierde un -7,8% al ES50 en lo que va de año. COMPRAR. P.O. 178,00 euros/acc. (potencial +55,43%).
Ventas: 17.040 M euros (+16,2% vs +15,9% BS(e) y +14,5% consenso);
EBITA Industrial Ajustado: 1.777 M euros (-14,9% vs +15,7% BS(e) y +14,3% consenso);
BDI: 1.213 M euros (-49,2% vs -26,2% BS(e) y -34,5% consenso).
Ventas: 33.537 M euros (+16,7% vs +16,6% BS(e) y +15,8% consenso);
EBITA Industrial Ajustado: 4.237 M euros (+0,5% vs +15,7% BS(e) y +15,0% consenso);
BDI: 3.009 M euros (-17,4% vs -2,2% BS(e) y -7,7% consenso).
