Bankinter | Las principales cifras 4T 2022 son: ventas 12.000M€ (+7,9% a/a y +4,1% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 12.053M€, BKT est. 11.293M€),EBITDA antes de extraordinarios 2.462M€ (+2,8%, consenso 2.477M€, BKT est. 2.449M€), margen 20,5% (-1,0 p.p.), EBITDA 3.272M€ +89,3%), EBIT antes de extraordinarios 1.453M€ (+5,1%, consenso 1.806M€), EBIT 1.432M€ (+-29,1%), BNA 611M€ (-47,4%, consenso 765M€, BKT est. 692M€), BPA recurrente 1,35€ (+7,1%, consenso 1,189€), cash flow libre +1.420M€ (-503M€ en 4T 2021). Por lo tanto, las principales cifras del año completo 2022 son: ventas 50.739M€ (+15,1% a/a y +8,7% ajustado a tipo de cambio y perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 13.513M€ (+13,2%), margen 26,6% (+1,2 p.p.), EBITDA 13.515M€ (+111%), EBIT antes de extraordinarios 9.257M€ (+26,9%), EBIT 7.012M€ (+109%), BNA 4.150M€ (+315%), BPA recurrente 7,94€ (+22%), cash flow libre +3.111M€ (+120%), deuda financiera neta 31.809M€ (-4,0% en 2022), DFN/EBITDA recurrente 2,4x (3,0x en 4T 2021).

Nuestra valoración de los resultados es negativa: aunque los crecimientos son elevados, están en línea con lo esperado y las guías 2023 decepcionan. Las ventas en el 4T están impulsadas por Agricultura (+18,7%) y Consumo (+8,5%), mientras que Farma retrocede -1,9%. El efecto divisa aporta +5,5% al crecimiento de las ventas y el aumento de precios +4,7%, mientras que el volumen de ventas retrocede -0,6% y los cambios en el perímetro -1,7%. Respecto a las indemnizaciones por el uso del glifosato, en 3T tres juzgados de los EE.UU. han determinado que el glifosato no era la causa de las enfermedades de los demandantes. La compañía cumple con sus guías 2022: ventas de 50.000/51.000M€ (+8%), margen EBITDA antes de extraordinarios 26%/27% (+0,4/+1,4 p.p.), y, BPA recurrente 7,70€ (+18%). Las guías 2023 nos decepcionan al apuntar a un estancamiento de ventas y retroceso de beneficios: ventas a tipo de cambio constante 51.000/52.000M€ (+2/3%), EBITDA recurrente 12.500/13.000M€ (-7,5/-4%), BPA recurrente 7,20/7,40€ (-9,3/-6,8%). Tras revalorizarse +21% en 2023, la acción cotiza cerca de nuestro Precio Objetivo de 60,00 €/acc, que reiteramos.Ante el escaso potencial de revalorización y la decepción que suponen las guías, rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar.