Santander | ESTRATEGIA: El primario se ralentiza en el 2S24 tras un arranque explosivo y se anticipa al BCE. Si alguien se ha adelantado al punto de inflexión que se inicia hoy en el BCE ha sido el primario, que crece un 21% YTD hasta niveles récord de €585mm (emisores europeos en EUR, GBP y USD).

El oportunismo emisor es claro en un entorno de demanda excelente, sobre todo en la parte medio-larga de la curva y de menores costes de financiación, sobre todo frente a los peores momentos de 2023 (all-in yield del 4,5% a finales de octubre de 2023 vs 3,7% hoy – iBoxx € NonFin IG). Y los inversores también han sido también oportunistas, logrando hacer lock-in en un entorno sólo soñado un par de años atrás. En todo caso, con un 62% de lo que estimábamos para el año ya completado (vs media del 58% en el 1H de 2011-23) y con un crecimiento del 21% YTD, creemos que el 2S24 se saldará con una cierta ralentización.

En el mundo Fins, porque la casi totalidad de los TLTROs ya han sido refinanciados/devueltos (quedan €142mm de un total de €2,4trn) y el préstamo corporativo aún no ofrece señales de recuperación, si acaso, todo lo contrario (+0,9% a/a en abril), probablemente reflejando el decalaje de un entorno restrictivo en política monetaria. En el mundo NonFins, el frontloading del 1S24 ha sido aún más notable tras un pobre balance en 2023. Aunque los Bº empresariales se recuperan en el 2S24 (FactSet), la expectativa de un crecimiento económico en la EZ aún moderado en 2024 (0,7%e por Santander) augura unas políticas coporativas aún “bond friendly” y, por tanto, una demanda de crédito aún contenida.