Natixis Research | Las sanciones sin precedentes impuestas a Rusia tras la invasión de Ucrania devastarán su economía, pero el grado de gravedad de la situación dependerá de China y de la ayuda económica que Pekín esté dispuesto a prestar a Moscú. A corto plazo, el aumento de los precios de las materias primas está sin duda impulsando las reservas de divisas de Moscú, mitigando los 1.000 millones de dólares diarios que se calcula que cuesta la guerra a Rusia. Esto significa que las sanciones occidentales, aunque draconianas, no han llevado a Rusia al abismo económico todavía. Mientras tanto, China, que ha expresado claramente su oposición a las sanciones occidentales, todavía no ha confirmado su apoyo económico y financiero a Rusia. La doble respuesta de Pekín ha hecho que sus instituciones financieras sigan religiosamente las sanciones impuestas por Occidente, mientras que los funcionarios chinos han anunciado el levantamiento de las restricciones a las importaciones de trigo ruso y la inversión en las empresas rusas que puedan estar sufriendo a causa de las sanciones. Queda una buena cantidad de incertidumbre en cuanto a lo preparada que está realmente China para ofrecer un apoyo inmediato a la economía rusa. La realidad es que Rusia no puede confiar en que China compre todas las exportaciones de combustibles fósiles que ya no puede vender a Occidente, especialmente el gas, ya que la infraestructura física en forma de gasoductos que van hacia el este aún no está conectada. En cuanto a las sanciones financieras, la infraestructura financiera china, es decir, el sistema de pagos internacionales de China, tampoco es una solución, por una razón muy básica: todavía depende de la Sociedad para las Telecomunicaciones Financieras Interbancarias Mundiales (SWIFT), el sistema de mensajería global para las transacciones transfronterizas, del que las instituciones rusas han sido excluidas gracias a las sanciones occidentales. Además, aunque China estuviera dispuesta a introducir su propio sistema de mensajería y abandonar el SWIFT, el sistema de pagos internacionales de China no es lo suficientemente líquido como para ofrecer una alternativa clara al sistema de pagos global que los bancos rusos, o cualquier otro banco del mundo, han estado utilizando durante todos estos años, a saber, el Sistema de Pagos Interbancarios de la Cámara de Compensación (CHIPS). En la misma línea, el yuan digital de China todavía no ofrece transacciones transfronterizas de relevancia, ni Rusia tiene todavía un acuerdo formal para aceptar la circulación y liquidación de la moneda digital china. Es poco probable que esta situación refleje la falta de visión de Rusia, sino todo lo contrario. El Banco Central de Rusia será reacio a aceptar la amplia circulación del yuan digital como forma de compensar su falta de acceso a la moneda fuerte porque eso reduciría aún más su capacidad de gestionar los tipos de interés dado el desplome del valor del rublo. Incluso ahora, el rublo corre el riesgo de ser sustituido por el yuan, una moneda no convertible, ya sea digital o no. La verdadera ayuda que China podría ofrecer es a través de los 90.000 millones de dólares en yuanes que Rusia tiene en el balance del Banco Popular de China. Desgraciadamente, sin embargo, Rusia sólo puede retirar yuanes para pagar las exportaciones chinas a Rusia, no para pagar bienes importados de otros lugares o para cumplir con otras obligaciones en moneda extranjera. Si el PBOC decidiera convertir las reservas de yuanes de Rusia en moneda fuerte, eso ayudaría claramente a la actual situación de estancamiento de Rusia, pero el riesgo de reputación de infringir potencialmente las sanciones occidentales sería un paso enorme para el PBOC y, por lo tanto, lo hace altamente improbable.Con el tiempo, China podrá apoyar a la economía rusa de forma más sólida a medida que se construyan nuevos gasoductos para redirigir el gas de Europa a China y a medida que el sistema de pagos internacionales de China se convierta en una alternativa creíble a los CHIPS. Pero esto es claramente más atractivo para China que para Rusia. China podría reforzar su seguridad energética al convertirse en el mayor, si no el único, importador de petróleo y gas de Rusia. En segundo lugar, los avances en la internacionalización del yuan se acelerarían sin que Pekín tuviera que renunciar a los controles de capital. En esencia, China tiene un incentivo económico para apoyar a Rusia mientras no caiga en las sanciones occidentales.Para Rusia, sin embargo, una fuerte dependencia de la economía china y de su sistema financiero es algo muy secundario en comparación con seguir formando parte de la economía mundial y mantener un rublo convertible como moneda.

En cuanto a Pekín, la ventaja de que Rusia se aleje más de Occidente y sea mucho más dependiente de China no es toda la historia. Durante mucho tiempo, la economía china ha sido demasiado grande para ser ignorada, y los intentos de Pekín de castigar a países como Australia o Lituania no han recibido una respuesta explícita de los inversores occidentales. Esta vez, en el caso de Rusia, empezamos a ver señales de que los inversores occidentales votan con los pies.Las a cciones masivas llevadas a cabo por más de 300 multinacionales en Rusia probablemente harán que China se replantee las ventajas y desventajas de intentar tenerlo todo en relación con la guerra de Ucrania. Los beneficios a largo plazo de acercarse a Rusia podrían no corresponderse con el impacto de que los inversores occidentales pierdan repentinamente el interés en China.