Salvatore Bruno (Generali Investments) | La semana pasada se confirmó el comportamiento negativo de los mercados financieros observado desde principios de agosto, debido a la subida de los tipos de interés, especialmente en términos reales, y a las malas noticias de la economía china. Esto ocurre además en un contexto de menor liquidez de los mercados, como es propio de los meses de verano.

La corrección de las bolsas mundiales ha seguido la dinámica de Wall Street, paradójicamente golpeada por una economía local aún resistente, lo que ha reducido las esperanzas de una Fed que pronto pueda empezar a recortar los tipos de interés.

El panorama macroeconómico chino está empeorando decididamente, con cifras de crecimiento significativamente inferiores a las previstas, temores de deflación y un sector inmobiliario en grandes dificultades que pone en riesgo la estabilidad del sistema financiero/crediticio, especialmente el no bancario (el llamado sistema bancario en la sombra).

La ralentización global del sector manufacturero es preocupante y se teme que el consumo, hasta ahora apoyado por el bajo desempleo, las ayudas fiscales y la disponibilidad de ahorros acumulados durante el periodo pandémico, pueda seguirle pronto.

Los inversores parecen divididos entre los que creen que aún es posible que la inflación vuelva al objetivo sin grandes repercusiones en el crecimiento y los que, por el contrario, ven en una recesión la única forma de reducir la inflación de forma permanente.

En los próximos días, la cita más importante será el simposio anual de Jackson Hole, donde la atención se centrará en el discurso del gobernador Powell; de momento, los mercados esperan un tono más equilibrado, pero podría subrayar la necesidad de mantener los tipos más altos durante más tiempo. Estudios recientes de la Reserva Federal plantean la hipótesis de unos tipos de interés “neutrales” (*) que pueden situarse en niveles más altos de lo estimado hasta ahora. Mucho dependerá de la profundidad de una eventual recesión.

Hasta ahora, los mercados de renta variable se han beneficiado de unos resultados trimestrales sustancialmente positivos; a medios plazo, sin embargo, el mayor riesgo es una revisión a la baja de los beneficios esperados, inducida por la desaceleración económica y el deterioro de las condiciones crediticias. La reciente subida de tipos ha favorecido una recuperación de los sectores defensivos frente a los cíclicos y de los sectores de valor frente a los de crecimiento; se trata de dinámicas que podrían persistir si se mantuviera el reciente movimiento al alza de los tipos.

(*) El tipo de interés neutral es el que garantiza el pleno empleo y un crecimiento estable del PIB.