Banc Sabadell | La SEPI (28% de Indra (IDR)) y Escribano (14,3% IDR) habrían reactivado las negociaciones para fusionar Indra y EM&E, aunque los contactos se acaban de reanudar, según elEconomista. La noticia insiste en que la SEPI buscaría evitar que los Escribano acabasen con una participación superior al 28% en Indra (entendemos que quieren evitar que terminen controlando un porcentaje superior a la SEPI en cualquier escenario de fusión) y comenta que los Escribano valorarían su compañía en al menos 2.300 millones de euros. La forma de llevar a cabo la potencial operación aún no estaría definida.

Valoración:

La novedad aparece en la valoración mínima supuestamente buscada por Escribano de al menos 2.300 millones de euros (que implicaría un ratio EV/Ebitda 2025 de 11,8x vs 15,8x de IDR en 2025 y 10,1x en 2026), alineada con los últimos rumores de prensa que apuntaban a 2.500 millones de euros.

Reiteramos que la posible fusión es una noticia con sesgo positivo, ya que el encaje industrial es muy elevado y la percepción del mercado sobre la operación es muy positiva. La clave sigue estando en la valoración final de EM&E, así como la fórmula propuesta para abordarla, para conseguir que la SEPI siga siendo el máximo accionista de Indra. En este sentido, la operación debería incluir una parte en caja (no existiría problema financiero para IDR, con una situación de balance confortable: DFN/Ebitda 2025 de 1,0x, y buena generación de caja prevista para 2026) o que los Escribano redujeran su participación en Indra previo a la operación, lo que parece menos probable. Asumiendo una valoración de EM&E de 2.500 millones de euros para que los Escribano no superaran a la SEPI la parte en caja debería suponer un c.55% del total de la oferta.