Renta 4 | Los ingresos, alineados con las expectativas se incrementan como consecuencia de la aportación de la A21 en Italia y otros activos en Chile, la puesta en marcha de proyectos de agua y avance de obras en España, Reino Unido y Chile, compensados parcialmente por el efecto contable de los activos financieros que ceden y la finalización de proyectos en Estados Unidos, Canadá y Uruguay.

El EBITDA, que mejora ligeramente las previsiones por un mejor comportamiento de la partida en concesiones. Sin sorpresas en el margen de construcción, que se mantiene estable en 4,8% y en el de agua que mejora por encima del 21%. La cartera crece +15% gracias a las nuevas adjudicaciones de proyectos, situándose por encima de los 12.000 mln eur, correspondiendo el 71% a Sacyr Concesiones.

La generación de caja operativa crece un 11% vs 1S24 por las propias dinámicas de los activos financieros, mejorando las previsiones. Se observa una conversión de caja del EBITDA del 88%.

La deuda neta con recurso, tal y como preveíamos, se incrementa notablemente vs 2024 por el pago del dividendo en efectivo, el deterioro del circulante (aunque en 3T se observa cierta recuperación) y un incremento de las inversiones en equity de las concesiones. Se mantiene el compromiso de situarla por debajo de 1x frente al EBITDA con recurso + distribuciones que se alcanzará previsiblemente cuando reciban el pago de los activos concesionales vendidos de Colombia, previsto para este mes de noviembre.

De cara a la conferencia de resultados no esperamos grandes novedades respecto a la creación del vehículo Voreantis que a priori aglutinará la mayoría de sus concesiones en operación y al que querían dar entrada a algún socio financiero con una participación no superior al 49% con el fin de acelerar su estrategia de crecimiento (esperando el momento óptimo para llevar a cabo la operación, no antes de 2026). Además, veremos que visibilidad dan de cara a la adjudicación de nuevos proyectos concesionales y qué comentarios/previsiones pueden dar respecto a los proyectos adjudicados a lo largo de 2025, sabiendo que este ejercicio están mejorando significativamente los porcentajes de éxito en nuevas adjudicaciones.

No esperamos impacto relevante en cotización. Reiteramos sobreponderar, y P. O. 4,39 eur.