Jefferies | Actualizamos las estimaciones antes de los resultados del ejercicio fiscal 2025, que se publicarán el 18 de febrero. Esperamos que Puig alcance el punto medio de su guía OSG (6-8 %) y aumente el margen del ejercicio fiscal en 20 puntos básicos interanuales. El crecimiento está impulsado por la continua evolución de Charlotte Tilbury (CT), ya que la categoría de maquillaje comienza a inflexionar. Puig está bien posicionada para mejorar el impulso en la categoría. A pesar del aumento de la inversión en A&P, esperamos una expansión del margen este año. Nuestro nuevo precio objetivo de 21 € (+2 %) implica una revalorización de 3 veces el PER NTM. Comprar.

Mantenemos nuestras estimaciones de ingresos para el ejercicio fiscal 2025. Puig ha apuntado hacia el punto medio de su LFL guidance (JEFe 6,9 % frente al 6,8 % del consenso). Esperamos que el crecimiento de las fragancias en el cuarto trimestre de 2025 sea del 3,9 % frente al 4,2 % del consenso, lo que supone un aumento de 40 puntos básicos con respecto a nuestra última actualización. Con el buen impulso del mercado de la belleza en China y el crecimiento del «nicho» en la región APAC señalado anteriormente, esperamos que este impulso continúe.

Rebajamos nuestro crecimiento de maquillaje para el trimestre (4T25 LFL 15,1 % frente al consenso del 12,8 % y el anterior 16,5 %). La categoría de cosméticos de color en Europa sigue mostrando datos de ventas moderados; esperamos que el crecimiento sea impulsado por América y APAC. Una vez más, creemos que las prometedoras perspectivas de China benefician la trayectoria del 4T25 de CT. También esperamos que el lanzamiento de AMZN en EEUU contribuya a impulsar el crecimiento incremental del segmento (como en el 3T). No creemos que el mercado esté captando el alcance de las comparativas favorables en maquillaje tras la retirada del spray fijador en el 4T24, que afectó a las ventas de CT el año pasado.

Por último, reducimos nuestras estimaciones de LFL para Cuidado de la piel en 1 punto porcentual, hasta el 10,5 %, frente al 10,6 % previsto. Esperamos que el impulso provenga de Dr Barbara Sturm y CT.

El margen aumenta para el ejercicio fiscal 2025, lo que refleja un buen impulso y rigor. Aumentamos nuestras expectativas para el margen operativo del ejercicio fiscal 2025e al 16,0 %, 20 pb más que el año anterior (y frente al 15,7 % previsto). Esperamos que la mejora venga impulsada por Fragancias (+40 pb interanual), lo que creemos que es consecuencia de una menor inversión debido a un número menor de lanzamientos y a que estos son más modestos en comparación con 2025. En 2026, esperamos una mayor cartera de innovaciones
en fragancias, lo que exigirá un aumento del gasto en publicidad y promoción.

Tras la fuerte expansión de los beneficios en el primer semestre de 2025 (+350 pb), también esperamos que Maquillaje genere una expansión del margen para el ejercicio fiscal 2025 (+10 pb). A pesar de la fuerte inversión en CT en respuesta a las imitaciones en el primer semestre de 2025, creemos que el apalancamiento del volumen ha sido un factor clave para ayudar a crecer los resultados.

En Cuidado de la piel, prevemos una contracción de 40 pb en el margen operativo. Esto refleja el aumento de la inversión necesaria para que la marca Dr. Barbara Sturm aumente su cuota de mercado y su compromiso.
Riesgos arancelarios para los beneficios. Señalamos el riesgo potencial para los beneficios derivado del último anuncio de aranceles de EEUU.

Por ahora, no nos pronunciamos sobre la probabilidad de que se apliquen los aranceles, pero, si se aplican, creemos que suponen un riesgo de alrededor del 5 % para el beneficio por acción en el ejercicio fiscal 2026e.
Valoración. Nuestro precio objetivo sube un 1,9 % hasta los 21 €, lo que refleja la expansión del margen prevista para el ejercicio fiscal 2025. Nuestro nuevo precio objetivo implica una revalorización desde 14,5 veces el consenso actual hasta aproximadamente 17,5 veces el PER NTM. Esto refleja una tasa de crecimiento prevista superior para la categoría de fragancias frente a la tasa de crecimiento media mundial de los cosméticos del 4 % aproximadamente a medio plazo. También prevemos que Puig gane cuota de mercado.