Renta 4 | Al analizar los positivos resultados del ejercicio 2023, encontramos una serie de catalizadores que nos llevan a revisar nuestras estimaciones de cara a 2024 y situarnos en contra del consenso y esperar una mejora de las cifras en este ejercicio. Dicho esto, esperamos un EBITDA 24e de 738 millones de euros vs. 680 millones de euros consenso y 703 millones de euros 2023.
Esperamos un 2024 estable tanto para NAS como VDM por diferentes motivos: 1) NAS: tras cerrar 2023 con un EBIT de 686 millones de euros (margen 23%), no vemos bajadas adicionales de precios en 2024 tras las vistas a finales de 2023 que, junto a mayores unos niveles de inventarios bajos y una demanda sólida, debería al menos permitir que registre un comportamiento similar a 2023. 2) VDM: la cartera de pedidos récord de finales de 2023 debería permitir mantener niveles similares a los resultados récord que se obtuvieron en 2023 (EBITDA de 175 millones de euros).
2023 ha sido un año muy negativo tanto para Acerinox Europa como para Columbus justificado por la fuerte caída de la demanda derivada del menor crecimiento en Europa y de unos elevados inventarios de inicio de año que provocaron que los precios sufrieran un descenso sin precedentes hasta situarse en niveles mínimos históricos (precios base negativos). Esta circunstancia, se reflejaron en las cuentas de Acerinox Europa que registró un sorprendente EBIT de -225 millones de euros y de Columbus (EBIT -42 millones de euros). Las perspectivas para 2024 son ligeramente mejores apoyado en una mejora de la demanda que esperamos se active en el 2S24 impulsado por las esperadas bajadas de tipos de interés y de los bajos niveles de inventarios por debajo de la media. Una mejora de precios y de la demanda debería tener un impacto relevante en el EBIT de ambas compañías gracias al apalancamiento operativo a estas variables.
Sin tener en cuenta la adquisición de Haynes y el ligero aumento del dividendo, esperamos una nueva reducción de deuda neta hasta 341 millones de euros vs. 440 millones de euros de 2023.
SOBREPONDERAR P.O. 15,0 eur/acción (vs. 14,3 eur/acción anterior). Desde R4 prevemos que 2024 podría sorprender al mercado gracias principalmente a un comportamiento positivo estable de NAS y VDM que, junto a una mejora de Acerinox Europa y Columbus, estimamos no ha recogido todavía en estimaciones el consenso del mercado.
