Banco Sabadell | Ha publicado unos Rdos. 3T’23 que estuvieron muy en línea con lo esperado a nivel EBITDA (-1,8 M euros) y que arrojan un nivel de DFN superior al esperado (284 M euros vs 259 M euros BS(e) vs-30 M euros de caja neta a cierre de 2022; 2,7x DFN/EBITDA 12 meses), a pesar de un mejor comportamiento del circulante, por una reducción trimestral del factoring y el repago de -15 M euros de un préstamo al accionista minoritario de la división de renovables.

En la división de celulosa las ventas estuvieron un -3% por debajo de nuestra estimación (-27% vs 3T’22) debido a un menor volumen de venta de celulosa (-2% vs BS(e)) en parte compensado por un menor descuento del esperado (-38% vs -40% BS(e)). El EBITDA mejora nuestra estimación situándose en -6 M euros (-8 M euros BS(e) y 41 M euros en 3T’22) gracias a un cashcost que se sitúa en 484 euros/Tn (-15% vs 3T’22), mejorando -6 euros/Tn nuestra estimación.

El EBITDA de la división de energía se sitúo en 4 M euros (vs 18 M euros en 3T’22), ligeramente por debajo de nuestra estimación (6 Meuros BS(e)), con una producción un -18% por debajo de lo esperado pero un precio de venta un +2% por encima. Estos Rdos. recogen 4 M EBITDA derivado de la venta de parte de las fotovoltaicas a Naturgy (que recogían nuestras estimaciones).

El BDI se sitúa en -24 M euros (vs 22 M euros en 3T’22), mejor de lo esperado (-30 M euros y -26 M euros consenso) por unas amortizaciones menores.

La DFN se situó en 284 M euros, que compara con 259 M euros de nuestra estimación (vs -30 M euros de caja neta a cierre’22; 2,7x DFN/EBITDA 12 meses). No obstante, a nivel de FCF ajustado por factoring (que se reduce en -30 M euros en el trimestre) el comportamiento habría sido mejor de lo que estimábamos (en ~+25 M euros). Por el lado contrario, aunque sin impacto teórico en valoración, la DFN se incrementa en 15 M euros por el repago de un préstamo participativo al accionista minoritario de la división de renovables.

Por otro lado, la Compañía avanza que espera que el cashcost en el 4T’23 se reduzca por debajo de los 470 euros/Tn (lo que implicaría 530 euros/Tn de media anual BS(e) vs 550 de nuestra estimación actual) y por el lado negativo que la producción de la división de renovables se reduzca por los trabajos extraordinarios de mantenimiento en las plantas de Huelva 46 MW y Ciudad Real 50 MW.

En definitiva, Rdos. flojos aunque en línea con lo esperado pero con algún matiz negativo como el peor comportamiento de la producción en renovables. Aunque no esperaríamos un impacto relevante de estos Rdos, de haberlo podría presentar un sesgo negativo por la división de renovables y el +13% que acumula en los últimos 3 meses vs IBEX, y desde la publicación acelera su caída hasta un -2,4% ahora mismo. Habrá conference call a las 18:00h. COMPRAR. P.O. 4,12 euros/acc. (potencial +36,60%).

Ventas: 170,8 M euros (-26,8% vs -23,4% BS(e) y -25,0% consenso);

EBITDA: -1,8 M euros (59,1 M euros en 9meses’22 vs -1,7 M euros BS(e) y -2,1 M euros consenso);

EBIT: -28,2 M euros (29,8 M euros en 9meses’22 vs -32,0 M euros BS(e) y -29,5 M euros consenso);

BDI: -24,0 M euros (22,3 M euros en 9meses’22 vs -30,0 M euros BS(e) y -26,2 M euros consenso).

Rdos. 9meses’23 vs 9meses’22:

Ventas: 629,6 M euros (-20,0% vs -19,0% BS(e) y -19,5% consenso);

EBITDA: 63,6 M euros (-69,3% vs -69,3% BS(e) y -69,5% consenso);

EBIT: -17,6 M euros (96,9 M euros en 9meses’22 vs -21,4 M euros BS(e) y -18,9 M euros consenso);

BDI: -28,2 M euros (67,0 M euros en 9meses’22 vs -34,2 M euros BS(e) y -30,4 M euros consenso).