Renta 4 | Apertura ligeramente a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx y S&P -0,3%) haciendo lectura de la reunión de ayer de la Fed que se saldó con un sesgo más hawkish en su dot plot a 2023, al que Powell restó importancia por su lejanía en el tiempo en un contexto aún de incertidumbre sobre la evolución del crecimiento e inflación. A esto se sumó que no hay prisa por iniciar el tapering (aunque sí se está empezando a discutir), lo que finalmente provocó un cierto movimiento de ida y vuelta, sobre todo en las bolsas, que recuperaron parte de lo perdido inicialmente (S&P -0,5% aunque llegó a caer un 0,8%, Nasdaq -0,5% pero recuperándose desde un retroceso del 1,5%), mientras las TIRes acababan repuntando +8 pb hasta 1,58% y el dólar se apreciaba +1% hasta 1,20 vs Euro. 

En el lado más dovish, la Fed mantuvo tipos en mínimos históricos (0-0,25%) y ritmo de compras en 120.000 millones de dólares/mes, postergando el tapering al momento en que se aprecie un mayor avance hacia la consecución del doble objetivo de pleno empleo (espera 4,5% en 2021, 3,8% en 2022 y 3,5% en 2023, recuperando niveles pre- Covid) y estabilidad de precios, algo que se irá evaluando en próximas reuniones. El tapering se anunciará con suficiente antelación y consideramos que la clave del anuncio de su inicio estará en el mercado laboral. 

Por la parte más hawkish, el dot plot muestra mayores expectativas de subidas de tipos de lo anticipado, en media dos subidas (+50 pb) para finales de 2023 (0,625%) frente a ninguna en marzo (0,1%) o una que descontaba el mercado: mientras en la reunión de marzo solo 7 de los 18 miembros de la Fed esperaban al menos una subida de 25 pb, ahora son ya 13, y 11 esperan dos. Incluso hay que 7 esperan que la primera subida se produzca en 2022 (vs 4 en marzo). Sin embargo, si contamos solo los miembros que tendrán derecho a voto ese año, se quedaría en una sola subida en 2023, a la vez que el nivel de llegada se mantiene en 2,5%. Entre los miembros más dovish siguen estando presidente y vicepresidente de la Fed. 

Este mensaje más hawkish del dot plot se enmarca en un cuadro macro con un tono más optimista respecto a la recuperación económica de la mano de los avances en la vacunación y la progresiva eliminación del distanciamiento social, aunque considera que aún persisten riesgos: PIB 2021 +7% (+0,5pp vs anterior) y 2022 +3,3% (sin cambios), con notable moderación vs 2021 por menor estímulo fiscal, aunque aún claramente por encima del potencial (+2%). 

En materia de inflación, sigue considerando que el repunte actual es transitorio (aunque advierte de que la inflación podría ser más persistente de lo esperado): IPC general 2021 +3,4% (vs +2,4% en marzo) pero 2022 +2,1% (+0,1 pp). Su medida preferida de inflación, el deflactor del consumo privado subyacente, se revisa al alza hasta +3% en 2021 (vs +2,2% en marzo) pero +2,1% en 2022 (+0,1 pp) y 2023 (sin cambios). 

Hoy en el plano macro el foco de interés estará en el IPC final de mayo en la Eurozona (que podría repuntar hasta +2% i.a. general (vs +1,6% preliminar y +0,9% previo), mientras que en Estados Unidos constataremos un cierto pico en indicadores adelantados del sector manufacturero de junio (panorama de negocios de la Fed de Philadelphia, en línea con NY) después de superar con creces los niveles pre-pandemia, a lo que se sumará previsiblemente la continuidad en la mejora del mercado laboral (datos de desempleo semanal). 

Finalmente, China publicó ayer datos de mayo que apuntan a una moderación del crecimiento incluso superior a la esperada y ante una base de comparación cada vez más alta: producción industrial +8,8% (vs +9,2%e y +9,8% anterior) y ventas minoristas +12,4% (vs +14,0%e y +17,7% anterior).