Renta 4 | Apertura plana (futuros Eurostoxx 0%), en la medida en que los avances adicionales de Wall Street después del cierre europeo del viernes se compensan con el tono negativo de los futuros americanos (-0,6%) tras las palabras de Bessent (secretario del Tesoro americano) este fin de semana, afirmando que las correcciones de
mercado son sanas y normales. En positivo, el pasado viernes el Senado americano prorrogó el gasto de la
administración hasta el 30 de septiembre, evitando el temido “shutdown”.

De cara a la semana que comienza, el foco seguirá estando en las medidas arancelarias, negociaciones de
paz en Ucrania (mañana habrá conversación Putin-Trump), el programa “Rearm Europe” y las votaciones
para permitir un mayor estímulo fiscal en Alemania, donde el Bundestag (martes) deberá votar la reforma
necesaria para poder incrementar el gasto, tras conseguir el nuevo canciller Merz el apoyo de los Verdes
para su paquete de estímulo (defensa e infraestructuras).

También será relevante seguir vigilando la macro. Hoy tendremos ventas minoristas en EE.UU. con esperada
recuperación en febrero que podría suavizar el temor a una excesiva desaceleración del consumo privado.
Contaremos también con las primeras encuestas manufactureras de marzo, en concreto la de Nueva York
(-2,0e vs 5,7 anterior).

Asimismo, hemos conocido datos de actividad de febrero en China, que muestran cierta estabilización de
la economía en términos de consumo e industria pero persistencia de debilidad en el sector inmobiliario:
en variación interanual, ventas al por menor +4% (vs +3,8%e y +3,5% anterior), producción industrial +5,9% (vs
+5,3%e y +5,8% anterior), inversión en propiedades -9,8% (vs -8,9%e y -10,6% previo) y precios de viviendas
mensual nuevas -0,14% (vs -0,07% anterior) y usadas -0,34% (vs -0,34% anterior). El mercado espera que el
gobierno chino ofrezca detalles sobre los nuevos estímulos al consumo privado, lo que impulsa al Brent
(71 usd/b), que se beneficia también de la promesa de Trump de seguir combatiendo a los hutíes de
Yemen.

A nivel de bancos centrales, esta semana tendremos reuniones de Fed y BoJ (miércoles) y BoE (jueves).
Esperamos que la Fed mantenga su pausa en las bajadas de tipos de interés (4,25%-4,5%) en un contexto
de incertidumbre sobre la evolución tanto de crecimiento como de inflación. Recordamos que Powell mantiene
una visión positiva sobre la economía americana (mercado laboral sólido e inflación acercándose al 2%),
pero reconoce que los indicadores más recientes apuntan a una posible moderación del consumo
privado y a riesgos inflacionistas por aranceles. Es en este contexto en el que consideramos que la Fed
mantendrá la pausa en la bajada de tipos hasta que los datos macro y las políticas de Trump ofrezcan
una mayor claridad. Mantenemos por el momento nuestra previsión de -25 pb en 2025, hasta 4%-4,25% (vs
-65 pb del consenso y -50 pb dot plot de diciembre), en tanto en cuanto vemos exagerado el riesgo de recesión
e infravalorado el riesgo de inflación.

No esperamos cambios por parte del Banco de Japón, que mantendrá sus tipos en 0,5%, aunque se siguen
dando las condiciones necesarias (recuperación de salarios e inflación dirigiéndose a su objetivo de medio
plazo) para continuar normalizando al alza los tipos de intervención los próximos meses. El mercado prevé
un nivel en torno a 0,75% a final de año.

Tampoco esperamos que el Banco de Inglaterra modifique sus tipos (4,5%),a la espera de una mayor claridad sobre la evolución de la actividad económica y de los precios. El mercado descuenta dos bajadas
adicionales de cara a fin de año hasta 4%

En cuanto a datos macro, las principales referencias de cara al resto de la semana serán:1) en EE.UU.,
producción industrial de febrero (martes) y encuesta manufacturera de Filadelfia de marzo (jueves) y; 2) en
Europa, encuesta ZEW de la Eurozona y Alemania (martes), que creemos que debería mejorar gracias al
impulso económico de los programas de Defensa e Infraestructuras, al igual que la confianza consumidora de
la Eurozona (viernes), todos ellos datos correspondientes a marzo; 3) en Japón, IPC de febrero (viernes) con
expectativa de moderación en tasa general y estabilidad en subyacente, y que debería seguir avalando la
progresiva normalización al alza de tipos de intervención.

En cuanto a nuestra visión de los mercados, después del buen inicio de año que ha llevado a las bolsas
europeas a nuevos máximos y, aunque siguen existiendo apoyos a medio plazo, consideramos razonable que
se tomen cierto respiro a la espera de la concreción del plan de incremento de gasto en defensa europea e
infraestructuras alemanas (para valorar su impacto en crecimiento, inflación, TIRes), y teniendo en cuenta que se
incrementará la volatilidad ante el previsible aumento de la tensión comercial (anuncio de aranceles
recíprocos 1-abril).

Por lo que respecta a EEUU, las caídas acumuladas desde los máximos del año, en torno a -10%, ya en
terreno de “contracción”, empiezan a parecernos interesantes para incrementar posiciones a medio plazo, en tanto en cuanto el mercado recoge sólo la parte negativa a corto plazo de las políticas de Trump (aranceles, DOGE), pero no su potencial impacto positivo a medio plazo(refuerzo de las manufacturas americanas, mayor eficiencia) ni el efecto positivo que podrá tener la implementación de otras de sus políticas (reducción de impuestos, desregulación). Aun con todo, el clima de incertidumbre actual hace que la volatilidad pueda seguir siendo elevada.