Santander | Día 1 sin reinversiones del BCE, tono decente de los mercados tras el rally del viernes. La fortaleza de los mercados volvía a testarse ayer con el arranque del programa de QT pasivo ahora sin caps y tras unos datos económicos que volvían a sorprender a la baja (ISM y PMIs de la EZ manufactureros; el PMI de la EZ se desplomó a mínimos de mayo 2020 mientras que los de Alemania o Italia se iban a mínimos de abril/junio 2020).
Con todo, el tono fue bueno en general, sobre todo en el sector financiero, tanto en bolsa (€Stoxx600 Banks +1,1%) como en crédito (€AT1s -16pb, bail-in -1,3pb) tras una jornada casi sin primario. Mejoras que llegan tras otra jornada dura en rates y un mes de junio muy complicado en ese mundo y que ha estado afectando al contado beta baja negativamente.
Mes en el que la beta y la duración han funcionado mejor en la medida que se agudizaba el sell-off/inversión de curvas en rates y persistía la avalancha de primario en covered y senior. Primario que, aunque se ha ralentizado en las últimas 3 semanas (a ritmos de c€12mm vs media de c€25mm), ha saltado de forma considerable a/a en productos de beta baja en junio: hasta los €17-18mm en CB-SP en junio desde los c€8mm en junio 2022. Pero también en bail in (€11mm vs €6mm).
En definitiva, underperformance de low beta en junio y que contrasta con el excelente comportamiento del crédito sintético, bolsas y contado beta alta (AT1s -33pb, €HY -24pb). Algo que creemos que genera aún mejores oportunidades para jugar la base, sobre todo en referencias financieras senior preferred periféricas y francesas, así como en senior HoldCo británicas. Lo normal es que tras esa avalancha y con una ventana que se cierra, un menor primario colabore a un mejor tono en un entorno algo más errático por el lado de flujos de fondos en €IG.
De hecho, como decíamos, el escaso y muy demandado primario de ayer en un entorno de menor liquidez (hoy es festivo en EEUU) también ayudó. Con todo, todavía podríamos ver cierto frontloading en los próximos días teniendo en cuenta que la ventana se cierra con rapidez a las puertas de los blackouts y el parón veraniego.
