Alphavalue | El “easy money” significa una extraordinaria fuente de dividendos / recompra de acciones. El private equity sobresale en esta cuestión. Los emisores que cotizan en bolsa “juegan” la teoría de la eficiencia del capital con más cautela. Los emisores de Reino Unido y EE.UU., respaldados por mercados de renta variable muy eficientes, devuelven los excesos de capital a los inversores con celeridad, ya que obtienen financiación sin muchos problemas cuando lo precisan. Las empresas europeas (especialmente las continentales) tienen un comportamiento más cauteloso, excepto las suizas y holandesas. Como regla general se puede decir que el exceso de capital y/o el incremento de la caja neta se consideran una póliza de seguro para problemas puntuales, más que un problema de ineficiencia de capital.Destacamos a continuación el patrimonio neto añadido a los fondos propios de la cobertura de AlphaValue durante los últimos 15 años, excluyendo las entidades financieras que distorsionaron de manera destacada las cifras en 2009. Como siempre, cuando se echa la vista atrás, hay que tener en cuenta las variaciones acaecidas por los cambios de perímetro. Las lecturas negativas en el gráfico reflejan recompras de acciones. Los dividendos no forman parte de estas sumas. En 2009, nuestra cobertura en AlphaValue aprovechó unos 60.000 M€ de los inversores para sobrevivir. Diez años después, las empresas europeas llevaron a cabo una recompra de acciones de 60.000 M€. Durante los últimos 15 años, hasta 2021, las empresas europeas (excluyendo los bancos) han tenido una recompra de acciones por valor de 320 bn€, es decir, 20 bn€ al año. Esto se traduce en una capitalización actual de toda nuestra cobertura de 10,6 tn€ y un Valor en Libros de 3,5 tn€. En resumen, las recompras de acciones no son relevantes en Europa. Recordemos, el actual flujo anual de dividendos es aproximadamente de 280.000 M€.
Como era de esperar, las recompras de acciones provinieron fundamentalmente de grandes sectores (petroleras, industria farmacéutica, compañías de alimentación y grupos de HPC). La verdadera noticia es la repentina aparición de las compañías del sector de Metales y Minas. En el extremo opuesto, utilities e inmobiliarias recaudaron más fondos de los que devolvieron. En cuanto a las utilities, esta es una confirmación más de un cambio claro en su modelo de negocio. En general, la recompra de acciones no es un tema capital para las compañías continentales europeas, sino para un grupo muy localizado de empresas. En la siguiente tabla, recogemos las compañías de nuestra cobertura con un mayor protagonismo en la recompra de acciones, con NESTLÉ (añadir, objetivo 125 CHF +) (miembro de nuestra cartera Buy & Hold) al frente de la manifestación.
