Renta 4 | Repsol (REP) publica los resultados correspondientes al 4T25/2025 el día 19 de febrero de 2026 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 12:00.

Recomendación Mantener y Precio Objetivo 18,50 eur/acc.

No esperamos sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 4T25 y 2025 en el trading statement publicado el pasado 15/01/2026. Creemos que la atención se centrará en la guía para 2026 respecto a los volúmenes de producción en upstream, que deberían continuar reflejando el delivery en proyectos como León-Castile o Pikka, en EE.UU. y la nueva JV en UK. Así mismo, estaremos pendientes las inversiones netas esperadas para 2026, que debería ser menos intensivo en capex y continúe rotando activos renovables. Además, muy atentos a los mensajes que pueda enviar el management respecto al evento de liquidez, esperado para este 2026, así como de las novedades que puedan anunciarse en cuanto a retribución al accionista, aunque no creemos que haya grandes novedades estratégicas, toda vez que la Compañía celebrará su CMD el próximo 10 de marzo, donde actualizará su plan estratégico para los próximos años.

Recordamos que Repsol reportó una producción de 544.000 bep/d, -1,8% i.a. y -1,3% t/t, lo que supone una producción de 548.000 bep/d en el conjunto de 2025, -4% i.a. en la parta alta del rango guiado a principio de año (530k-550k boe/d), donde la mejora de la producción en UK y Libia se vio compensado por una menor producción en Eagle Ford y Trinidad y Tobago, por mantenimiento y el declino natural, y las desinversiones en Colombia en el 4T24 e indonesia en 2T25.

En cuanto a los precios, el Brent cerró el trimestre a un precio medio de 63,7 usd/b, -14,7% i.a. y -7,8% t/t, lo que supone un precio medio en 2025 de 69,1 usd/b, -14,5% vs 80,8 usd/b en 2024. Por su parte, el gas Henry Hub lo hace en 3,5 usd/MBtu, +25% i.a. y +13% t/t, lo que resulta en una media de 3,4 usd/Mbtu en 2025, +47,8% i.a.

Por su parte, en el negocio industrial, el impacto sobre la oferta de los ataques ucranianos a refinerías rusas, las paradas de mantenimiento estacionales a nivel global y los retrasos en grandes proyectos como Dangote (Nigeria) y Olmeca/Dos Bocas (México) se reflejó en unos márgenes de refino que alcanzaron máximos desde 1T24, cerrando el 4T25 en 11,1 usd/b, +131,3% i.a. y +26% t/t, y promediando 7,9 usd/b en 2025, +20% i.a. En el lado negativo, creemos que el negocio químico continuará mostrando la debilidad vista en los últimos trimestres, probablemente encadenado el 14o trimestre consecutivo con EBIT negativo.

Respecto al resto de negocios, creemos que el negocio comercial continuará mostrando el liderazgo de Repsol en movilidad, GLP y lubricantes, así como su fuerte crecimiento en comercialización de gas y electricidad minorista, mostrando un crecimiento de doble dígito en el acumulado de 2025. Por su parte, en renovables esperamos continuidad, cerrando el año con una capacidad cercana a los 5,5 GW de capacidad instalada, y a la espera de cerrar nuevos acuerdos de rotación de activos en España (~700 MW) una vez cerrado el acuerdo para la desinversión parcial en Outpost (Texas).

Con todo ello, estimamos un resultado operativo (EBIT) de 1.127 mln eur en 4T25/4.662 mln eur 2025 (vs 1.110 mln eur 4T25/4.669 mln eur 2025 consenso Factset), +4% i.a./-10% i.a., y un resultado neto ajustado de 638 mln eur/2.811 mln eur respectivamente (vs 674 mln eur/2.656 consenso Factset), -1% i.a./-16% i.a.

En términos de generación de caja, esperamos que Repsol acabe el año con línea con la guía de cash flow operativo (~6.023 mln eur vs ~6.000 mln eur), habiendo cumplido con la producción esperada en upstream (~550 kboe/d), y quedando dentro del rango esperado en términos de capex neto (3.500-4.000 mln eur), por lo que estimamos que termine el año con una deuda neta ex- híbridos de unos 6.170 mln eur.