Chris Iggo (BNP Paribas AM) | En cuanto al crédito, tanto en el grado de inversión como en los altos rendimientos, los diferenciales han seguido reduciéndose. El diferencial de rendimiento adicional por encima de los bonos del Estado, en muchos mercados, se encuentra en nuevos mínimos en relación con el período transcurrido desde la crisis financiera mundial. Los fundamentos siguen siendo favorables para el crédito, pero los rendimientos se sitúan justo por encima del máximo del período comprendido entre 2010 y 2022, que estuvo dominado por la intervención de los bancos centrales en los mercados de bonos. A principios de 2010, el rendimiento del índice de bonos corporativos estadounidenses era del 4,6 %; hoy es del 4,8 %. Para los bonos con grado de inversión en euros, los rendimientos comparables son del 3,7 % y el 3,10 %, y para el crédito en libras esterlinas, del 5,6 % y el 5,1 %. Con unos diferenciales reducidos y nuestra opinión de que es poco probable que los rendimientos subyacentes de los bonos del Estado bajen mucho más, las oportunidades de revalorización del capital en el crédito son limitadas. Los bonos corporativos siguen siendo atractivos desde el punto de vista del rendimiento del cupón, y los rendimientos del crédito se mantienen por encima de los rendimientos de los dividendos de las acciones (a nivel de índice y especialmente en EE. UU.) y de los tipos de interés al contado. Preveo que la rentabilidad total del crédito en 2026 será inferior a la media de los últimos tres años, pero seguirá proporcionando un flujo de ingresos aceptable. La salvedad es que los rendimientos podrían bajar en caso de recesión, impulsados por la caída de los rendimientos de los bonos del Estado. El único problema es que, en ese escenario, los diferenciales de crédito volverían a ampliarse y, en términos relativos, el crédito tendría un rendimiento inferior.