Bankinter | Los resultados operativos de 2025 han decepcionado, con una caída del Ebitda ex plusvalías de venta de activos de -11% vs -9% est. Retrasos en la puesta en marcha de los proyectos y un menor recurso eólico en algunos mercados llevaron a una producción menor de lo esperado.

Por el lado positivo, en 2025 el grupo ha cerrado ventas de activos por un total de 1.800 millones de euros y ha anunciado otras ventas por un valor de 1.100 millones de euros adicionales que se completarán durante 2026. El objetivo del grupo para 2026 es cerrar operaciones por valor de 2.000 millones de euros, lo que le permitirá reducir deuda y alcanzar los ratios de apalancamiento exigidos por las agencias de rating para mantener la calificación de grado de inversión.

Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral. Motivos:

(i) En 2026 el Ebitda operativo volverá a caer. Por un lado, el precio medio capturado será inferior a los 62 euros/MWh de 2025. Los futuros y la mayor parte de las coberturas o de los PPAs se encuentran dentro en un rango de entre 50 y 60 euros/MWh. De hecho el equipo gestor espera un precio medio en el entorno de 55 euros/MWh para 2026. Por otro lado, será difícil conseguir un avance significativo de la producción consolidada en el año teniendo en cuenta la salida de generación por venta de activos;

(ii) En los últimos meses, la venta de activos ha sorprendido en positivo, pero a partir de ahora podría dejar de ser un catalizador para la acción. Los activos con los mejores precios han sido seguramente los primeros en salir del grupo. Hasta ahora el precio medio obtenido ha sido de 1,2M€/MW. Podría ocurrir que a partir de ahora deje de sorprender al alza;

(iii) En el actual contexto de mercado, el inversor prefiere apostar por otro tipo de empresas con mayor visibilidad de generación de cash flow y alto dividendo; Recortamos el Precio Objetivo hasta 22 euros/acción desde 22,90 euros/acción ant. por el ajuste de estimaciones.