Bancos EEUU: los múltiplos de valoración son atractivos (vs S&P 500 vs medios de pago vs gestoras de activos) y los fundamentales sólidos

Consenso

Bankinter | Los recortes de tipos que se avecinan, facilitan un cambio a mejor en las perspectivas de resultados para 2S 2024/2025. El mercado descuenta bajadas por parte de la Fed de hasta -100 pb en los Fed Funds en 2S 2024 (vs 5,25%/5,50% actual).

Identificamos 5 factores que juegan a favor de la banca en este entorno:

(1) una mejora del margen con clientes gracias al descenso casi inmediato del coste de financiación y la reconstrucción de la curva de tipos (Bull Steepening). Como referencia, el diferencial 2/10 A alcanza -12 pb (vs -85 pb en agosto.23 vs -40 pb en enero.24),

(2) la reactivación en la demanda de crédito que tiene lugar cuando baja el coste de financiación y el ciclo macro es sólido (+2,8% en el PIB 2T 2024 con Tasa de Paro ~4,3%). Como referencia, la encuesta trimestral que la Fed realiza al sector («Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices») ya refleja un aumento en la demanda empresarial y del crédito al consumo en 2T 2024,

(3) la banca de inversión gana protagonismo ante el previsible incremento de las operaciones corporativas (M&A/fusiones y adquisiciones, DCM/financiación estructurada, asesoramiento…),

(4) un coste del riesgo/CoR contenido tras el esfuerzo realizado en provisiones (+18,0% en 12 meses) y una probabilidad de impago baja (cobertura de intereses al alza y L-t-V a la baja),

(5) un creciente apetito inversor por activos improductivos del sector inmobiliario terciario (Commercial Real Estate) que es clave para la banca regional.

Estrategia de Inversión: Los múltiplos de valoración son atractivos (vs S&P 500 vs medios de pago vs gestoras de activos) y los fundamentales sólidos (rentabilidad/RoTE, liquidez & solvencia). En definitiva, el binomio rentabilidad/riesgo es interesante porque las cotizaciones no reflejan el cambio a mejor previsto para 2S 2024/2025.

Nuestros favoritos: (1) JP Morgan: Dinamismo comercial y líder en rentabilidad/RoTE, (2) Morgan Stanley: Foco en banca privada y gestión de activos con margen/BAI y RoTE elevados y (3) ETF: iShares S&P 500 Financials (ISIN: IE00B4JNQZ49).