Bankinter | Las ventas del 3T 2024 defraudan las expectativas. Ascienden a 10.285 M€ (+2,8%) vs 10.570 M€ (+5,7%) esperados por el consenso de Bloomberg. En términos comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) las ventas aumentan +3,4% vs +5,9% esperado. Por divisiones: Productos Profesionales 1.163 M€ vs 1.150M€ (+6,1% en términos orgánicos vs +4,5% esperado), Productos de Consumo Básico 3.748 M€ vs 3.920 M€ (+1,4% vs +5,2% esperado), L´Oreal Luxe 3.775M€ vs 3.730M€ (+5,8% vs +4,4% esperado), Cosméticos Activos/Parafarmacia 1.600 M€ vs 1.810 M€ (+0,8% vs +11,2% esperado). Por áreas geográficas: Europa 3.417 M€ (+5,6% vs +6,4% esperado), Norteamérica 3.107 M€ (+5,2% vs +3,7%), Asia Norte 1.956 M€ (-6,5% vs -2,2%), Latam 850 M€ (+8,6% vs +11,7%), Otros 955 M€ (+8,0% vs
+12,4%).

Opinión del equipo de análisis: Las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran más de lo esperado. En el 3T crecen +3,4% vs +5,7% estimado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+5,3% en 2T; +9,4% en 1T24) y alcanzan ritmos de crecimiento no vistos desde 3T20 en plena pandemia. Por
geografías, todas las regiones se moderan respecto al trimestre anterior. Destaca la debilidad de Norte de Asia (23% del total), que incluye China y Corea (-6,5% vs -2,2% esperado y -2,4% en 2T24) donde encadena 5 trimestres consecutivos de caídas. Ésta supera las previsiones del grupo que estimaba una caída en ventas de -2%/-3% en 2S24. En China, el grupo declara que el retroceso ha sido de un dígito alto, especialmente en el segmento alto donde alcanza doble dígito medio. En sentido contrario, EE.UU. recupera algo de tracción (+5,2% vs +3,7% esperado y +3,4% en 2T). Por áreas de negocio, destaca el freno de Cosméticos Activos/Parafarmacia (17% del total) con un crecimiento prácticamente plano (+0,8% vs +11,2% esperado. Destaca en positivo la recuperación de L´Oreal Luxe (+5,8% vs 2,8% y +1,8% en los 2 trimestres anteriores). La moderación de la división de Parafarmacia, que ha sido el motor de crecimiento del grupo, es mala noticia también para los márgenes. El margen de esta división es el mayor del grupo: 28,9% vs 23,2% excluyendo costes no imputados. El grupo anticipa la necesidad de lanzamiento de nuevos productos en 2025 para estimular la demanda. Este esfuerzo de innovación también presionará los márgenes. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 25 28x; EV/EBITDA 18x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China. Rebajamos la recomendación a Vender (desde Neutral) y el P. Objetivo hasta 375€ (vs 420€ anterior).