Santander Corporate & Investment | EDF publicó el viernes sus resultados de 2022 y la presentación corrió a cargo del recién nombrado presidente y consejero delegado, Luc Rémont. El EBITDA del ejercicio se desplomó de EUR 18,0mm en 2021 a -EUR 5,0mm. La caída de EUR 23mm es atribuible a interrupciones imprevistas de los reactores nucleares debido a problemas de corrosión bajo tensión (EUR 29,1), medidas regulatorias, incluidos los 20 TWh adicionales asignados a ARENH –siglas en francés de Acceso Regulado a la Electricidad Nuclear Histórica– (EUR 8,2mm), y la menor producción hidroeléctrica (EUR 2,7mm). En el plano positivo, EDF consiguió ganar EUR 8,7mm por la subida de los precios de la electricidad, EUR 5,2 por actividad de trading, EUR 1,4mm debido al aumento de la producción nuclear en el Reino Unido y EUR 1,3mm por la producción de energía térmica. En gran medida como consecuencia de la caída de los beneficios y el considerable gasto de inversión en mantenimiento y crecimiento, y a pesar del vuelco positivo del capital circulante debido principalmente a la recuperación de las garantías depositadas en las bolsas de materias primas, la deuda neta aumentó en EUR 21,5mm, hasta EUR 64,5mm.
El equipo gestor declaró durante la teleconferencia que prevé que el EBITDA de 2023 sea «significativamente superior» al de 2021. La recuperación de los beneficios vendría de la mano de un repunte de la producción de energía nuclear en Francia hasta 300-330 TWh, la recuperación del volumen de ARENH y el aumento de los precios de la electricidad alcanzados. El equipo gestor también destacó como objetivos para 2023 un ratio deuda financiera neta/EBITDA igual o inferior a 3x, y un ratio deuda económica neta ajustada/EBITDA igual o inferior a 4,5x. Estos objetivos son coherentes con las «ambiciones» de EDF expuestas en la presentación de resultados de 2020 y 2021.
El proyecto Flamanville 3 se ha retrasado de nuevo, esta vez hasta el 1T24, y su coste se ha incrementado en EUR 500mn, hasta EUR 13,2mm (en euros de 2015), cuando inicialmente la fecha contemplada era 2012 y el coste EUR 3,3mm. La estimación de costes excluye el coste de sustitución de la cabeza de la vasija del reactor.
En cuanto a la nacionalización de EDF en Francia, el Estado controla actualmente el 95,82% de las acciones de la compañía, el 96,53% de los derechos de voto y el 99,96% de los bonos convertibles OCEANE. El proceso de adquisición de participaciones minoritarias («squeeze out») por parte del Estado está supeditado a la decisión del Tribunal de Apelación en el pleito interpuesto por algunos accionistas minoritarios.
En diciembre, S&P confirmó el rating BBB de EDF con outlook estable y retiró el credit watch negativo.
Opinión de research: La magnitud de las pérdidas de EDF ya había sido advertida por la compañía durante 2022, con frecuentes actualizaciones que avalan el compromiso del grupo con los inversores, por lo que la presentación de resultados no desveló ninguna sorpresa. El reto para EDF será cumplir su optimista afirmación de que los beneficios en 2023 serán significativamente mayores que en 2021, cuando se prevé que la producción nuclear francesa sea entre 30 y 60 TWh inferior a la de 2021. Esto significa que EDF necesitará conseguir precios de la electricidad considerablemente más altos en 2023 que en 2021, a pesar de los menores volúmenes. Seguimos pensando que EDF tiene importantes retos por delante, incluida la ejecución del ambicioso plan del gobierno francés de poner en servicio seis nuevos reactores, con la posibilidad de ocho adicionales, así como el proyecto Sizewell C en el Reino Unido, teniendo en cuenta las limitaciones de su balance. Debido al apoyo estatal que disfruta EDF, mantenemos nuestra recomendación Neutral para la compañía. Consideramos que su curva de crédito senior está en precio y vemos cierto valor en sus bonos híbridos, ya que EDF gestionó hábilmente, en nuestra opinión, el riesgo de extensión de sus híbridos en dólares.
